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标题：船舶资产定价 ——自由现金流折现法 作者：曹兴元 2007年8月16日一、 船舶价值的决定因素 5 1、 船舶类型 5 2、 船舶吨位 5 3、 船舶质量因素 5 4、 船舶年龄因素 5 5、 航运市场因素 6 6、 宏观经济环境因素 6 二、 船舶价值的估算方法 6 1、 船舶价值定义 6 2、 船舶价值估算方法 6 1） 交易确定法 6 2） 类似船舶比较法 7 3） 船舶交易数据统计法 7 A、 对于新建船 7 B、 对于5年船龄二手船 8 4） 自由现金流折现法 8 3、 自由现金流折现法对船舶估值适用 9 1） 单船效益考核 9 2） 单船企业 9 3） 单船作企业处理的影响 9 三、 自由现金流 10 1、 自由现金流历史 10 1） 现金流提出 10 2） 现金流管理 10 3） 自由现金流提出 11 4） 自由现金流估值提出 11 2、 自由现金流公式解析 12 3、 公式原理简析 12 4、 税盾效应 13 5、 FCFE 13 四、 船舶自由现金流 14 1、 原船舶自由现金流公式 14 2、 船舶资本性支出（CAPX） 14 3、 船舶营运资金净增值(NWC) 15 1） 船存货 15 2） 船应收账款 16 3） 船应付账款 16 4、 船舶自由现金流公式简化 16 五、 折现率 16 1、 货币的时间价值 16 2、 风险定义及溢价 17 3、 折现率概念 17 六、 船舶折现率 18 1、 航运业三大特点 18 1） 航运业固定成本高 18 A、 船舶初置成本高 18 B、 船舶营运成本高 18 2） 航运业竞争激烈 19 3） 航运业周期性强 19 2、 船舶折现率及其考虑因素 20 1） 机会成本 20 A、 长期国债收益 20 2） 经营管理者方面 20 B、 企业规模 20 C、 财务杠杆作用 20 D、 行业周期性 21 E、 航运企业经营与管理 21 F、 企业竞争优势 21 G、 主业突出，结构简单 21 3） 船舶属性方面 22 H、 船舶类型 22 I、 船舶质量 22 J、 船龄 22 K、 经营航线 22 3、 船舶折现率设定 23 七、 船舶自由现金流估值案例 24 1、 案例背景 24 2、 计算船舶自由现金流 24 3、 估算船舶折现率 25 1） 机会成本 25 2） 企业及船舶风险溢价 25 4、 船舶估值 26 5、 船舶估值验证 27 八、 附录 28 1、 船舶经营成本表（货币单位：人民币元） 29 2、 船舶损益、盈利及运营能力表（货币单位：人民币元） 29 3、 船舶风险溢价评估表 30 4、 船舶自由现金流及估值表（货币单位：人民币元） 31 5、 船舶自由现金流估值图（货币单位：人民币元） 33 船舶价值的决定因素 船舶价值的决定因素主要分以下六个方面： 船舶类型 杂货船、散货船、油船、集装箱船、液化汽船、化学品船、工程船，因船舶类型不一，而价格各异；一般而言，假设其它条件相同，就单吨造价而言，按降序排列为：工程船、液化气船、化学船、集装箱船、油船、散货船、杂货船。 船舶吨位 吨位有大小，常识，其它条件相同，吨位越大总价越高，但单吨造价却会下降。 船舶质量因素 对于同型同吨位船，会因建造船厂、船船入级、船东管船能力、是否做过大修（特检、坞检）不同而船价各异、船舱内是否作过特涂处理。 船舶年龄因素 常识，新船总比旧船贵，如同型船，5年船总比10年船值钱。但是新建船因有建造周期（期船），在航运业景气度高时，新建船价一般会低于5年内的二手船（现船）船价，后有进一步解释。 航运市场因素 货量与运力配比程度，当货量运输需求旺盛，而运力供应紧张时，会使船舶营运收益上升，最终导致船舶价值上升；航运市场周期位置，当处于航运市场上升周期时，船舶价值相应上涨，相反而下跌。 宏观经济环境因素 全球经济景气度，经济景气度的高低会直接影响国际贸易额的大小；国际贸易额的大小将决定海运货量的多寡;资金使用成本的高低，对船舶融资成本影响明显。 船舶价值的估算方法 船舶价值定义 本文的船舶价值特指的是船舶的市场公允价值，非航运企业会计报表的中账面价值，亦非受人为因素的影响，达到某种目的而交易的价格中枢。换言之，根据市场确定的船舶价格交易是合理价。为了方便，价值与价格的概念在本文中不加区分，且假设交易双方都足够精明懂行，让船舶成交价格与船舶价值相差无几。 船舶价值估算方法 交易确定法 常言说：实践出真知。发生交易了，相应地确定了船舶价格。椐此出现了部分小船东，为了达到某种目的，需要确定船舶价值，就发布虚假信息，把自有船放到市场上出售，假的当真的玩，船舶经纪人忙着联系可能的买家，买家不知有假，当真出价了，最后还附条件把生意谈定了，后来以董事会决议未通过而否掉协议。真是可恶，为