策略·行业景气：迎接风险偏好的修复.pdfVIP

策略报告 | 投资策略 策略 ·行业景气 证券研究报告 2018 年04 月17 日 作者 迎接风险偏好的修复 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 再谈风格迁移的三重支撑 liuchenming@ 徐彪 分析师 一定程度上受中兴通讯被美制裁事件的影响，今天市场全面翻绿，创业板指跌近 SAC 执业证书编号：S1110516080001 3 个点。更令人担忧的是，在中美贸易战的这场硬仗中，中兴通讯事件恐怕不会 xubiao@ 是孤例。此前我们在《大国“智”造：新一轮技术革命历史机遇》报告中也曾经 提到，国际分工位置是目前我国制造业升级亟待突破的瓶颈，此次事件无疑是暴 相关报告 露了我们在自主创新和核心技术上的短板，且这也将成为谈判桌上美方的重要筹 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评 码。 级为 C-股权融资放缓，北上重新活跃- 写在市场全面回调的今天，我们在趋势上依然坚持前期的观点：扰动项之后，在 一周资金面及市场情绪监控 政策、业绩和利率的三重支撑下，成长风格将继续体现相对优势。 （0407-0413 ）》2018-04-16 支撑一：政策支持具备持续性 2 《投资策略：策略·图说市场-环比涨 2 月以来成长股一路高歌猛进，除了无风险利率下行、相对业绩反转等因素以外， 幅低于历史季节性，通胀压力仍在衰减》 顶层的、密集的、超预期的政策支持也是背后的重要推手。中美贸易战争端中， 2018-04-16 高端制造业是美方的重点打击对象，一部分人担心国内会否做出妥协。我们认为， 3 《投资策略：策略·图说市场- “改革 自上而下的思路已经非常明确，一方面对外彰显开放的态度，比如在博鳌论坛上 宣布多项对外开放措施；另一方面对内继续大力扶持高端制造。从3 月22 日特 开放 40 周年”之海南大礼包政策细则 朗普签发备忘录公布对华301 调查结果，到今天近一个月的时间，政策面对新经 梳理》 2018-04-15 济的支持力度丝毫不减。我们认为，即使双方最后坐下来磋商折中，我方也不太 可能在对国内产业的支持上做太多让步。 支撑二：沪深300 和创业板指的相对业绩反转 从相对业绩来看，创业板指累计利润增速自 16 年中报以来快速下滑，相对业绩 的变化也直接导演了过去两年“以大为美”的极致风格。另一方面沪深300 的业 绩也可能在今年出现向下的拐点。近期铁汉生态的公告证实了新疆部分基建和 PPP 停工的情况属实。事实上这种情况早有苗头，去年底内蒙古就紧急叫停了几 条地铁基建项目（市级财政负担），年初天津、内蒙古等地又爆出GDP 虚报的消 息——这些迹象都表明，在地方政府去杠杆政策的引导，以及地方债务处置终身 问责的压力下，基建进一步回落的概率大。其次，上周的金融数据、出口数据、 以及库存数据，也都没有很乐观。经验数据表明，沪深300 的盈利增速和PPI 走 势高度正相关。 支撑三：利率高位回落的趋势在加强 我们在之前的报告中多次强调，“防范化解风险”作为三大攻坚战之首，将是贯 穿全年的政策主线，去杠杆是今年最重要的基本面。一方面，经济去杠杆的重点 落在我国企业部门杠杆率在国际比较中偏高，以及地方债务风险暴露的问题，措 施是债转股（置换融资需求）和施压地方的债务处置（对应上