当潮水退去：地方债务风险还有多大？.pdfVIP

宏观报告 | 宏观点评 当潮水退去：地方债务风险还有多大？ 证券研究报告 2018 年04 月13 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： 地方债务的潮水正在迅速退去。 S1110517090003 songxuetao@ 监管政策围追堵截之下，地方政府债务“开正门，堵旁门”的管理思路正愈发清晰， 随之而来的将是隐性债务的抑制和逐步显性化，以及去杠杆融资收紧过程中债务风险 相关报告 的逐渐暴露。当潮水退去，是平稳撤退还是中途搁浅？尽管地方政府隐性债务规模尚 不清楚，但在资管新规的靴子即将落地的时点，我们认为有必要提示潜在的信用风险 暴露，并对地方政府显性债务的风险水平和风险分布进行梳理。 地方政府显性债务风险可控，但今年偿付压力不低 我们通过地方政府的债务率、负债率和短期债务率等指标，基于财力-债务基本面对 地方政府债务风险进行客观衡量，通过地方政府新债发行利率和存量债券到期收益率 等指标，基于一级、二级市场投资者对债券投资价值的判断对地方政府债务风险进行 主观考察。将各省份按风险高低划分梯队，从风险水平来看，显性债务风险整体可控， 但今年偿付压力不低；从风险分布来看，东北部和中西部地区风险相对较高，东部沿 海地区省份风险相对较低 城投公司信用与地方政府信用有所剥离 按风险梯队划分，地方城投债务风险和地方政府债务风险整体分布大体一致，东北部 和西南部地区风险相对较高，东部地区风险相对较低，从侧面反映出地方政府财政- 债务基本面仍然是市场判断城投债风险的重要因素之一。此外，有个别省份风险梯队 存在一定差异，从侧面反映出城投公司信用与地方政府信用也有所剥离。 隐忧来自地方隐性债务 总体来看，地方显性债务压力尚在可控范围之内，然而隐忧来自地方隐性债务，其体 量可能并不亚于现存显性债务。随着各地方开始对隐性债务进行摸底，越来越多的隐 性债务将会显性化。金融自由化的潮水退去过程，也是有地方政府隐性担保的存量资 产重新定价的过程，在资管新规的靴子即将落地的时点，无法排除在撤退中发生慌乱 的可能，特别是地方政府融资条件受限且显性债务压力已然高企的地区，未来面临的 问题可能会更加棘手。 风险提示：隐性债务规模超预期；地方政府融资条件大幅收紧 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 地方债务的潮水正在迅速退去。 继财政部去年11 月下发92 号文要求对PPP 入库项目进行集中清理、清退后，近期已有部 分地方政府叫停、大量清退 PPP 项目建设。在一系列监管政策的围追堵截之下，地方政府 债务“开正门，堵旁门”的管理思路正愈发清晰，随之而来的将是隐性债务的抑制和逐步 显性化，以及去杠杆融资收紧过程中债务风险的逐渐暴露。 当潮水退去，是平稳撤退还是中途搁浅？尽管地方政府隐性债务仍在摸底，具体规模尚不 清楚，但在资管新规的靴子即将落地的时点，我们认为有必要提示潜在的信用风险暴露， 并对地方政府显性债务的风险水平和风险分布进行梳理。与此同时，2017 年以来地方债在