大类资产配置方法论：“货币+信用”风火轮.pdfVIP

经济研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观经济 大类资产配置方法论 2018 年04 月13 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观深度 CPI月度同比 工业增加值月度同比 专题 1.5 “货币+信用”风火轮 1.0 0.5  货币与信用之分辨 我们认为需要区分清楚的是“政策的目标”和“所导致的现实”两个概念。 0.0 由于中央银行货币当局主要目标是以调控货币，而信用宽紧的实际效果是依赖 A-16 A-16 D-16 A-17 A-17 D-17 于市场自发形成，因此就有了货币上的目标松紧和信用上的实际松紧的不同搭 宏观数据 配模式，即“货币目标上的松紧+信用实效上的松紧”组合。 固定资产投资累计同比 15.80 2002-2018 年期间，笔者将货币政策目标的松紧划分为 10 个区域，将现 社零总额当月同比 9.40 实中的信用松紧状态划分为14 个区域，将上述时期进行叠合处理，可以按照“货 出口当月同比 44.50 币+信用”的组合划分为20 个时期。 M2 8.80  不同“货币+信用”组合形态下金融市场的表现 相关研究报告： 2002-2018 年期间，三大市场（债券市场、股票市场以及大宗商品市场） 《财政专题研究：财政收支、赤字、结余勾稽关 在不同的“货币+信用”组合模式下各自呈现牛市、熊市、震荡市三种状态，而 系梳理》——2017-02-08 在每一个不同组合模式下出现的市场变化概率各不相同。本文详尽总结了不同 《宏观经济深度报告：驱动力升级：从资本驱动 到效率驱动》 ——2017-12-02 “货币+信用”组合下上述三大市场的表现情况。 《宏观经济深度报告：外生政策边际转换，估值 提升双牛可期》 ——2017-07-05 债券市场表现：总体来看，较为确定的是“宽货币+紧信用—牛市”、“紧 《2017 年中国大类资产配置展望：资产轮动、 货币+宽信用—熊市”这两种组合策略。而“宽货币+宽信用”以及“紧货币+ 股债优先》 ——2017-01-09 《大类资产配置专题：2017 年，国内大宗商品 紧信用”下的市场情况则复杂许多。 折翼》 ——2017-01-23 股票市场表现；股票市场中，指数的趋势性行情多数情况都是在信用扩张 周期中发生的，紧信用环境下出现的牛市是极其特殊的情况。而在给定信用状 证券分析师：董德志 态不变的情况下，“宽货币”时股票市场上涨的概率都要显著高于“紧货币”时 电话：021 E-MAIL：dongdz@ 期。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：徐亮  不同“货币+信用”组合形态下金融市场变化的逻辑解释 电话：021 债券市场：债券的标的是利率，利率是一种价格，是供需所决定的。融资 E-MAIL：xuliang@ 需求曲线可近似代表着信用派生状况的变化，而资金供应意愿曲线则取决于货 币政策态度的变化。因此，“货币”的宽与紧体现的是“资金供应意愿曲线” 的上或下；“信用”的宽与紧