海外中资股策略：2017年报业绩速览，增长加速，质量提升.pdfVIP

市场策略研究 2018 年4 月13 日 海外中资股策略 2017 年报业绩速览：增长加速，质量提升 整体情况：海外中资股2017 年盈利增长几乎全面加速 个股 海外中资股2017 年年报业绩期已经基本进入尾声。可比口径（从 MSCI 中国指数成份股口径覆盖率为84% ）下并基于港币计算，2017 年整体业 分析员 王汉锋，CFA 绩同比增速进一步提升至 19% （其中金融板块5%、周期板块58%、防御 SAC 执证编号：S0080513080002 性板块 7% ），较 2017 年上半年的10%和 2016 年的-5%明显加速，与我 SFC CE Ref：AND454 们此前业绩预览的结论一致。仅少数周期性板块因高基数影响外（但其 hanfeng.wang@ 绝对增长水平仍然稳健），几乎所有板块的2017 年业绩均呈现加速增长 分析员 刘刚，CFA 态势。房地产、能源、IT、保险和原材料板块是2017 年增长的主要贡献； SAC 执证编号：S0080512030003 只有公共事业板块有所拖累。此外，原材料、交通运输、能源、IT 和房 SFC CE Ref：AVH867 地产板块在2017 年上半年和2017 年全年均实现了稳健增长。 kevin.liu@ 增长驱动力：销售增速提升，但利润率小幅下滑 对于非金融板块而言，2017 年盈利增长加速主要受益于销售增速的提升 （17%，好于2017 年上半年的 15%和2016 年的2% ），这又与名义GDP 增速维持稳健增长密切相关。相反，利润率则小幅下降至 6.9% （2017 年上半年为7.2% ，但仍高于2016 年的5.7% ）。进一步看，原材料成本增 加导致毛利率下滑是主要拖累，而EBIT 利润率则基本维持稳定。分板块 看，房地产和材料板块利润率改善最为明显，而公共事业、通信和交通 运输板块利润率相比2017 年上半年下滑幅度最大。 增长质量：净杠杆率回落，利息覆盖倍数和OCF 改善；ROE 提升；库存 加速增长 除了表观增长向好之外，2017 年增长质量也进一步提升，主要体现在： 近期研究报告 1 ）净杠杆率下降，而利息覆盖倍数和 OCF 改善。尽管非金融企业整体 财务杠杆率依然小幅抬升，但扣除现金与等价物后的净杠杆率则持续下 • 市场策略 | 基本面稳健有望抵御短期贸易摩擦风 降。不仅如此，企业EBIT 利息覆盖倍数和经营性现金流（OCF ）的改善 险 (2018.04.09) 也说明企业的财务状况相对更为健康。2 ）ROE 从2017 年上半年的9.9% • 市场策略 | 市场情绪有望逐步改善 (2018.04.03) 提升至 10.2%，主要受益于资产周转的改善和整体杠杆率的提升。3 ）在 收入提升的背景下，企业库存和应收账款也加速增长，因此库销比有所 • 市场策略 | 贸易摩擦加大短期波动，但并非趋势 逆转 (2018.03.26) 上行，不过现金流的改善说明企业现金流管理仍处于较好的状态。 • 市场策略 | 强劲业绩或为市场提供积极催化剂 (2018.03.19) 增长展望：2018 年有望延续稳健增长 2016 年上半年以来，海外中资股盈利持续改善、增长不断加速，我们预 计 2018