第10章 资本结构、风险和财务杠杆-课件.ppt

10.1 资本结构理论 一、资本结构的含义 二、负债的作用 三、资本结构理论 一、资本结构的含义 资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，或资产负债表右边全部项目的构成及比例关系，包括：债务资本和股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。 狭义的资本结构仅指企业长期资本的构成及其比例关系，或资产负债表右边除去短期负债以外的全部项目的构成及比例关系，即长期债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系,本章所指资本结构是指狭义的资本结构。而将短期债务资本作为营业资本管理。 二、负债的作用★适度的负债有利于降低企业资本成本★负债筹资可以产生财务杠杆利益★负债资金会加大企业的财务风险 1.早期资本结构理论 在企业财务决策中，资本结构决策是一个涉及因素多、影响时间长的重大决策，因为资本成本与资本结构密切相关，综合资本成本最低的资本结构能够实现企业价值的最大化，即最佳资本结构。简言之，资本结构的核心问题是负债比例问题――负债融资是否必要？负债融资如何影响企业价值？企业负债多少才能实现企业价值最大？ ⑴净收益理论 该理论是建立在如下假设基础之上的： ①投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成本）是固定不变的。 ②企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd固定不变，且KdKs，企业可以多多举债。 ③根据加权平均资本成本公式：WACC＝Wd*Kd(1-t)+Ws*Ks，随着债务增加，加权平均资本成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。 ⑵净营业收益理论 该理论假定无论资本结构如何，加权资本成本保持不变，市场将企业价值作为一个整体，债务与权益资本如何匹配无足轻重。 当公司负债增加时，风险随之增加，股东要求的资本报酬率也会相应的随负债权益比率的提高而提高，加权资本成本不变。 因此，该理论认为不存在最佳资本结构 ⑶传统折中理论 传统理论建立在净收益或净经营收益基础上，假定存在最佳资本结构，企业审慎地利用杠杆可增加其总价值。 该理论认为，在负债融资初期，虽然股东会增加必要权益报酬率Ks，但这种增加并不能全部抵消使用低成本债务资本带来的好处； 随着债务的增加，股东承担的财务风险越来越大，Ks也越来越高，超过某个临界点后，Ks的增加将会超过债务融资带来的好处。 ?2.现代资本结构理论―MM理论 ★早期资本结构理论的差异实质上是因为各种理论的假设不同引起的，这些假设又只是对企业所有者行为的一种推论，没有经过科学的推导和统计分析。 ★20世纪50年代后，西方财务理论研究出现为重大变革：数学模型被大量用于公司财务问题的研究： Markowitz的证券组合理论Portfolio（1952） Sharp的资本资产定价模型CAPM（60年代） Modigliani, Miller的MM模型（1958年） ★MM理论的提出，一方面极大的丰富了财务管理理论，另一方面也具有极其重要的方法论意义。在这一理论的诱导下出现了资本结构的权衡理论、不对称信息理论等，使西方资本结构理论研究进入了一个新阶段。 MM理论假定 ①公司无税收； ②无交易成本； ③无破产成本； ④所有债务利率相同； ⑤公司股利政策与公司价值无关； ⑥存在高度完善和均衡的资本市场。 MM理论的两种形式 ⑵考虑所得税的MM理论 又称修正的MM理论。MM认为，在公司所得税的影响下，负债会因为利息是可减税支出而增加企业价值。 负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节余的价值。引入公司所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值。 3.权衡理论 由于MM理论的假设在现实生活中不存在，百分之百的负债也不可能。有关学者在MM理论基础上进行了研究，并提出下列问题 ⑴财务拮据成本 ⑵代理成本 ⑴财务拮据成本 财务拮据是指资金周转困难，无力偿负到期债务。当企业财务拮据严重时，企业将面临破产。由此给企业带来的一系列费用和损失，称为财务拮据成本，即破产关联成本。 ①直接破产费用：所有者和债权人之间的争执常会延缓企业资产的清偿，导致存货和固定资产在物质上的破损或过时；律师费、法庭收费和行政开支会吞掉企业的大量财富。 ②间接成本：为缓解燃眉之急，在短期内经理会采取某些不当行为，如：推迟机器的大