国金证 券-医药生物2012年年度报告.pdfVIP

2011 年 11 月 28 日 医药生物行业 2012 年年度报告 评级：增持 维持评级 行业研究 长期竞争力评级：高于行业均值 给点阳光，就会灿烂; 市场数据 (人民币) 研究体系 行业优化平均市盈率 62.54 市场优化平均市盈率 22.26  收入分析：从医保的角度理解收入的增长。医保投入是行业销售规模上限 国金医药生物指数 7783.48 的决定因素，当医保支出率接近上限的时候，行业销售的增长与医保规模 沪深300 指数 2901.22 的增长有较强的相关性。我们目前正在进入这个阶段。 上证指数 2612.19  利润分析：从价格的角度理解利润的增长。当药价调控到招标价时，类似 深证成指 11568.17 基药降价的政策会对行业利润产生重大影响。我们通过对明年价格政策悲 中小板指数 5831.45 观、中性、乐观的敏感性分析，呈现了明年行业利润可能的增长情况。 行业观点 10635  医保控费可能导致明年行业收入增速回落：目前全国的医保支出率已经攀 10135 升到 80%以上，在需求持续增长的预期下，未来控费是必然的选择。因此 9635 我们判断按病种收费、引导需求下沉可能是影响明年收入增长的重要政 9135 8635 策。根据医保决定收入的理论，在控费的背景下行业销售增速将逐步回 8135 落，像今年 30%的高增长较难维持。我们预测明年行业收入增长 22%。 7635  降价政策不再恶化利润增速将逐步回升：我们判断基药的降价政策已经到 7135 9 5 3 2 0 底，明年最悲观就是维持现状，反之可能向上修正。现在不确定的是医保 2 2 2 1 1 1 2 5 8 1 招标是否会延续基药思路。我们据此进行了利润的敏感性分析，按照基药 1 0 0 0 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 招标不变、医保招标不变的中性假设，明年行业利润增长 24%。 国金行业 沪深300 投资策略  控费、降价的行业背景决定了明年医药投资是恢复性行情： 医药板块已经 度过了一年的紧缩期，也经历了类似基药降价这样极端性的政策出台，我 们认为现在产业处在最困难的时刻。我们从三季报的数据读出，收入已经 在恢复，利润还在筑底。在我们的中性假设下，我们判断政策不会再恶 相关报告 化，利润增长情况也将在 1-2 个季度内恢复。因此，2012 年医药行业相对 1. 《2011 年三季报业绩总结 ; 》， 于今年而言将是一个比较稳定的局面，医药行业的成长性投资得以恢复。 2011.11.1  投资的弹性将依赖于政策的松紧：大的政策趋势已定，但期间可能会有松 紧的波动：松可能体现在基药极端降价政策的修正；紧可能体现在部分省 2. 《2011 年中报业绩总结;》，2011.9.1 份医保招标政策的恶化。松紧当中将是投资医药板块的收益所在，因此明 年对政策的节奏把握很重要。给一点阳光，就会灿烂；多一些乌云，就很