第四部分金融期货的相关技术、定价与运用.pptVIP

金融工程学 第四部分 金融期货(2) 安毅 anyi@cau.edu.cn ;二、外汇期货;(四)CME英镑期货合约 ;（五）定价 利率平价理论 持有成本模型 ;;多头套期保值案例;三、利率期货***;（一）利率期货概述;3.种类划分 按照合约标的的期限划分： a.短期利率期货是指期货合约标的资产期限在一年以内的各种利率期货 与货币市场的债务凭证等资产相关，如：欧洲美元期货、联邦基金利率期货 b.长期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货。 与资本市场的各类债务凭证有关，如，中长期国库券期货 ;中期国债偿还期限在1年至10年之间，以5年期和10年期较为常见。 中期国债的付息方式是在债券期满之前，每半年付息一次，最后一笔利息在期满日与本金一起偿付。 长期国债的期限为10年至30年 以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资。 长期国债价格对利率的变动最为敏感 70年代以来利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。 ;4.主要特征： A标的物是各种期限的利率产品，包括衍生产品（如CBOT的10年期利率互换期货） B利率期货的价格与实际利率呈现反向变动关系 C交割方法特殊。短期利率期货采用现金交割，长期利率期货采用现券交割。 D套期保值需要研究利率的期限结构和收益率曲线，较之于商品期货套保要更为复杂。;;部分品种 a.长期国债期货 b.欧洲美元期货 c.联邦基金利率期货 ;标的资产与交易单位;;b.欧洲美元期货;;2013年11月份联邦基金利率期货走势（月K线）;你可能经常在各种评论中听到，美联储某月加息25个基点的可能性为百分之…%。那么这一概率是如何得出来的呢？ ;假设即期的联邦基金利率为6.50%；本月的联邦基金利率期货价格为93.49，暗示本月联邦基金利率期货的平均价格为6.51%。使用标准概率方程，可以利用这个隐含利率计算出美联储在本月22日会议上加息至6.75%或维持在6.50%不变的机率。 加25个基点的概率：p 6.50％× 22/31+[（6.75％ × p+6.50% × (1-p）] × 9/31 = 6.51％ ;（三）CFFEX 5年期国债期货合约;合约标的;设计原理;设计原理;（四）交割券、标准券与转换因??;转换因子是一种折算比率；通过这个折算比率可以将各种符合规定并可用于交割的债券的价格，调整为可以与期货价格进行直接比较的价格。 发票价格（invoice price）（现金价格） 空方收到的现金=期货报价×交割债券的转换因子+交割债券上次支付息票以来的应计利息;计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3% 转换因子：面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价 特点A：每种可交割国债和每个可交割月份下的转换因子都是唯一的，在交割周期里保持不变 特点B：可交割债券票面利率越高，转换因子越大；反之亦然 ;转换因子的特点;转换因子的测算;;- * -;（五）交割最便宜的债券;空头方可以选择最便宜交割债券（cheapest-to-delivier bond）进行交割 可以通过三种方法计算出最便宜交割债券 1）基差法（基差最小的债券） 2）隐含回购利率法（选择IRR高的债券） 3）最便宜远期发票价格法;?;序号;- * -;IRR;（六）利率期货定价;国债期货价格的确定过程;可交割债券 净价;案例;计算标的债券的期货价格;在利率期货的市场交易中，实际价格与持有成本模型确定的价格并不一致。 原因很多： 没有考虑税负的影响 没有考虑交易成本 实际上借款利率不等于贷款利率 保证金和每日结算制度 融券限制和卖空限制 ;卖方交割选择权 交割对象的选择权（可选择最便宜债券交割） 交割日期的选择权（交割月份任意营业日） 交割时间的选择权（威德尔卡游戏，参见HULL） 由于具有交割选择权，因此长期国债期货的理论价格要低一些（要减去卖方选择权价值）;假定投资者在3个月后（3月1日）收到100万元的资金，并打算购买长期国债。但是，他认为目前（12月1日）的利率水平4.76%已经很高，到时利率可能会下跌，为此决定……;;;第四讲（2）利率期货回顾 主要内容：国内外利率期货的种类 国债期货的交割债券和定价 套期保值的一个案例 主要知识点：利率和利率期货价格的关系 现金价格(发票价格)和净价的关系 转换因子的由来 最便宜可交割债券的选择 利用最便宜可交割债券给期货定价 ;（八）久期与国债期货交易;久期及其计算;久期：如何平均时间呢？;时间（年）;?;久期