公司实证_心理还是实质汶川地震对中国资本市场的影响.pptVIP

心理还是实质：  汶川地震对中国资本市场的影响 心理还是实质:汶川地震对中国资本市场的影响 一、引言 本文利用汶川地震这个独特的自然事件来研究投资者的负面情绪( 如焦虑和恐惧) 是否影响中国的股票收益率。 本文的独特之处在于使用公司与震中的距离来衡量地震导致的投资者负面情绪。 该变量是基于现有文献中的两个结论:1) 投资者偏好投资于距离自己近的公司。;2) 距离灾难发生地越近的投资者受到负面情绪的影响更大 二、理论背景和理论假设 Lee et al(1991) 指出投资者是非完全理性 Hirshleifer(2001) 总结道，出于生理和认知上的原因，投资者会产生系统性的定价偏差。 Kaplanski ＆ Levy(2010) 研究空难对股市的影响，发现空难发生后，美国的股市收益率降低。 Saunders(1993)、Hirshleifer Shumway(2003) 发现好天气与股票收益率正相。Kamstra et al(2003) 发现当日照时间随季节变化而缩短时，有风险资产的收益率会显著降低。 理论上讲，地震能够通过影响投资者情绪而影响到股票收益率，要满足两个条件:1) 地震导致投资者产生足够大的负面情绪;2) 投资者负面情绪升高会导致相关股票产生更低的收益率。 地震导致的投资者负面情绪可以通过两个途径影响股票收益率:1) 投资者对于距离震中越近的公司产生的焦虑或者担心越严重;2) 本地偏见( local bias) 即投资者偏好投资距离自己近的公司的股票。 本文假设： 距离震中越近的公司，受投资者负面情绪影响越大，在地震后其 股票收益率越低。 三、数据 2008 年，样本总计有1318 家 不同的公司，分布在中国31 个省、直辖市和自治区。 实证分析 (一) 股票收益率与震中距离 实证分析 (一) 股票收益率与震中距离 实证分析 (一) 股票收益率与震中距离 实证分析 (二) 常规的理性解释能否解释股票收益率与震中距离的关系 实证分析 实证分析 (二) 常规的理性解释能否解释股票收益率与震中距离的关系 实证分析 (二) 常规的理性解释能否解释股票收益率与震中距离的关系 实质分析 (二) 常规的理性解释能否解释股票收益率与震中距离的关系 实质分析 五、结论 本文用公司与震中的距离来衡量地震导致的投资者负面情绪，并发现与投资者情绪影响股票收益率的理论相一致的证据。 在地震后的12 个月内，距离震中越近的公司股票收益率越低。控制了风险因素后，震中500 公里以内的公司股票收益率显著为负，而500 公里以外的公司股票收益率不显著。震中500 公里内的公司股票收益率显著低于震中1500 公里以外的公司股票。 经济意义上，震中500 公里以内的公司股票收益率在每月－ 3% 左右。平均来看，公司与震中距离每增加1000 公里，其股票年收益率平均升高3%。 总的说来，汶川地震对于中国股市的影响不符合常规的理性解释，而更符合投资者情绪影响股票收益率的解释。 结论 结论 * * * * ———山立威 引言 理论背景和理论假设 数据 实证分析 结论 文献索引 引言 本文检验这种现象是否在地震前就存在 分析这种关系是否由地震造成的实质经济损失导致 本文通过比较地震前后的系统风险来研究地震后股票收益率与震中距离的关系是否由系统风险导致 如何分析理性解释能否说明本文所发现的地震后股票收益率与震中距离之间的关系： Step1 Step 2 Step 3 如果，常规的理性解释不能解释本文的发现，而投资者情绪影响股票收益率是最合理的解释。 理论背景和理论假设 理论背景和理论假设 理论背景和理论假设 数据 文章将所有公司划分成5个组合，并计算每个组合的每月平均收益率。参照通行的方法： Fama ＆ French，Carhart的四因素模型: Rt:平均月收益率，Rf :月无风险收益率 :月市场平均收益率 SMB:规模因子 HML:价值因子 MOM :动量因子 RM-RF:市场风险收益率 α：超额收益率 总的趋势：是从震中由近及远超额收益率由显著为负逐渐变得越来越接近于零。 与Panel A 的结果一致，超额收益率随着与震中距离的增加在逐渐地由负到正地变化。 Panel C中。与前面的预测一致，四川公司股票的超额收益率显著为负，而非四川公司股 票的超额收益率几乎为0，且不显著。 接下来，用公司层面数据进行如下回归: Ri：每只股票的月收益率