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财务危机企业重组与金融创新 ——兼论资产管理公司另一种功能定位 朱武祥 王 徽 年 月 No.200110 2001 9 财务危机企业重组与金融创新1 —— 兼论资产管理公司另一种功能定位 朱武祥 王 徽2 一 引言 为从银行和企业两个方面消化和化解由于失去政策支持 而难以适应市场的转变 或经营管理不善 重大决策失误等原 因所累积形成的大批国有企业的不良资产 国家设立资产管理 公司进行计划内债转股和不良债权处置 部分国有企业获准将 银行债务转换为金融资产管理公司股权 另外一些企业则在政 策指导和规范下 将银行债权转移到国有四大资产管理公司 由资产管理公司负责对这些不良资产和债权进行处置 为有效 化解风险 国务院授予了资产管理公司十分广泛的业务范围和 商业银行所不具备的手段 经过四大资产管理公司计划内债转股的运作 大大减轻了 企业还本付息的现金流出和法律责任负担 企业债务比例普遍 下降 20% 以上 很大程度上剥离了非经营性资产和社会负担 而对于不良资产的债务人企业 通过偿还 50% 以上的债务利息 而减少其部分罚息或本金 也明显改善企业的资产负债结构 使企业得以休养生息 重整经营的机会 同时 国有商业银行 1 本文受国家自然科学基金会九五重大项目 金融工程 (项目编号资助 2 朱武祥 清华大学经济管理学院金融系公司财务与投资银行学副教授, 王徽 华融资产资产公司研究部高级 经理 2 则将巨额不良债权转移至资产管理公司 资产质量和资信等级 明显改善 政府则实现了国有企业 3 年帐面扭亏为盈的短期财 务政策目标 并短期化解了国家金融风险 这是国家成立资产 管理公司完成计划内债转股和不良资产处置的第一阶段成果 但资产管理公司在收购 管理和处置不良资产以及对企业实 施债转股的过程中 暴露出了大量需要解决的问题 例如 赋 予资产管理公司的手段仍显不足 对一些国务院批准的手段 在实施中也面临各种实施的困难 影响处置效率和效果 呼唤 金融 法律和公司治理等方面的创新 同时 也需要重新认识 资产管理公司功能 否则 不良资产债务企业很可能因并不能 改善其经营管理或开拓新的市场而走向破产 债转股企业可能 重新陷入财务危机 债转股只是形式上的 短暂的成果 随后 而至的可能是实质上的严重不良后果 本文重点分析了债权转 移企业的债务处理和债转股企业的股权管理中对债务股权的处 理中出现的共性问题 借鉴国际经验 提出了相关政策建议 并探讨了资产管理公司另一种业务功能 二 财务危机企业债务和股权处理面临的问题 1 再融资问题 理论和实践上 陷入严重财务危机的企业面临清算和重组 持续经营三种选择 只有当债权人认为企业继续运营的预期价 值大于清算价值时 才可能选择债务重组 因此 由国家经贸 3 委按照发展前景等条件推荐的债转股企业 意味着企业重组或 债转股后 其持续价值预期可超过清算价值 计划内债转股程序包括编制具有企业盈利预期 还本付息 及资产管理公司回购股权方案的计划书 不少申请债转股企业 债转股可行性报告与以往的项目投资可行性报告相似 编制中 主观成分居多 收益乐观估计有余 风险分析不足 在能力过 度的经营环境没有明显改善的条件下 普遍预计债转股后业绩 可以显著改善 但实现这些企业改善业绩计划的一个关键问题 后续再融资却没有涉及和落实 具有经营前景的债务人企业和债转股企业均希望努力恢复经 营业绩和资本市场信任 重新获得资本市场青睐和资源流入 但从重组到重新获得银行和资本市场信任的过渡时期 需要短 期和长期资金支持 包括 (1)短期内 从生存角度 需要大量资金支持近期经营 企 业债转股规模的确定主要以下 1 年会计帐面扭亏为盈为目标来 倒推 而不是以企业现金流入与流出的期限结构及风险匹配为 依据 因此 债转股虽然减轻或解除了企业现金流出的法律责 任历史负担 但债转股企业自由现金流仍然为负 我国信用制 度还缺乏有