2013年农产品价格研究之糖价篇：收储难改糖价中期颓势-2013-01-07.pptVIP

* ? ? ? ? 1 观点聚焦 证券研究报告 2013 年 1 月 7 日 农业 研究部 袁霏阳1 分 析 员， SAC 执业证 书 编号 ： S0080511030012 yuanfy@ 王士彦 联 系 人 ， SAC 执 业 证 书 编 号 ： S0080111070009 wangsy4@ 收储难改糖价中期颓势 2013 年农产品价格研究之糖价篇 投资提示 2013 年糖价走势判断－上半年区间震荡，下半年先升后降，年内均价同比可能再跌 10%以上：近期，国家发改委公 布 2012/13 年度食糖收储公告，全年将以 6,100 元/吨的价格收储 300 万吨食糖，收储数量超出市场预期。我们预计糖 市在国家大幅提高收储量的情况下，12/13 榨季能够实现供需平衡。尽管如此，受 13/14 榨季国内及全球食糖供应过 剩预期以及国储库存高位因素的制约，国内糖价中期走势难言乐观。我们判断 2013 上半年糖价因收储超预期将于 5,500－6,000 元/吨间震荡，对应均价同比下跌 12.1%；而下半年糖价可能于 7－8 月新旧榨季交替间出现短暂反弹， 但受前述利空因素的影响，预计糖价将跌穿一线糖企成本线。我们判断下半年糖价波动区间在 4,900－5,700 元/吨， 对应均价同比下跌 10.2%。 鉴于糖业股股价历来和国内糖价走势高度相关，在糖价中期走势依然颓势且糖企盈利未见趋势性好转的情况下，我 们看淡 2013 年糖业股整体表现，尽管股价可能受收储或季节因素影响短时出现脉冲式反弹，但我们并不建议投资者 参与其中。相反，2013 年糖价同比可能继续下跌的预期则有利于下游食品饮料企业进一步降低成本，提高利润率水 平。 理由 国内食糖产量 12/13 榨季增产已成定局，13/14 榨季食糖供应宽松预期难改：在 12/13 榨季全国食糖预计大幅增 产 21.6%至 1,400 万吨的情况下，国家发改委近期决定在 6,100 元/吨价格上收储食糖 300 万吨。尽管甘蔗收购价 格同比下降是大概率事件，从而可能带来 13/14 榨季食糖产量小幅下滑，但高库存会使 13/14 榨季糖市供应宽松 预期难改。 全球食糖供大于求格局仍将延续，国际糖价低位运行将持续压制国内糖价：我们预计伴随 4 月巴西 13/14 榨季 开榨，巴西食糖再度增产将使得全球食糖供大于求格局延续，并压制国际糖价向上空间，我们判断 2013 年国际 糖价将于 17－21 美分/磅区间低位波动，对应配额内与配额外国内糖价分别为 4,300－5,150 元/吨、5,500－6,550 元/吨，考虑到国内糖价依然远高于配额内进口糖价，我们认为国家完成 194.5 万吨的进口配额将是大概率事件， 同时，配额外进口与屡禁不止的走私糖将继续制约 2013 年国内糖价，使得糖价反弹高度难以逾越 6,000 元/吨。 12/13 榨季供需基本平衡，但高库存或使 13/14 榨季再现供过于求：综合前述分析，12/13 榨季全国食糖总供给 量为 1,684 万吨(产量 1,400 万吨+商业库存 84 万吨+进口 200 万吨)，对应需求 1,683 万吨（消费 1,373 万吨+收 储 300 万吨+出口 10 万吨），因此 12/13 榨季糖市将实现供需平衡。但考虑到高库存导致国家进一步收储空间有 限相反存在抛储压力，从而使 13/14 榨季国内食糖仍可能呈现供过于求的局面，使得国内糖价中期走势依然难言 乐观。 成本线支撑作用有限，糖价年内或可跌穿 5,000 元/吨：根据我们对历史上三轮食糖增产周期的分析，1999、2003、 2008 年分别跌破一线糖厂成本线 13.2%、6.6%、10.3%，鉴于 2012/13 年度收储力度超出历史水平，但并未扭转 国内糖市供过于求的局面，因此我们认为本轮糖价低点在一线糖厂成本线下方 5%左右，即 4,900 元/吨。 风险提示 自然灾害导致食糖大幅减产、国家食糖进口政策调整、全球量化宽松超预期推升大宗商品价格。 报告贡献人: 顾宇丰（yufeng.gu@） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2013 年 1 月 7 日 目录 国内食糖正处在新一轮增产周期 ...................................................................................................................... 3 12/13 榨季食糖大幅增产已成定局，国家临时收储 300 万吨稳定糖市 ..........................