中国人寿（601628.SH）29.04 元.PDFVIP

公司研究 年报点评 罗毅 86-755 中国人寿(601628.SH)/29.04 元 luoyi@ 2008 年3 月26 日 保单利润维持高点，投资收益仍具风险 金融·保险 目标估值：31元 推荐-A （维持） 上证指数 3629.62 国际会计准则下，中国人寿2007 年总收入 1914 亿，实现归属母公司的净利 基础数据 润 389 亿，同比增长 95%，摊薄后每股收益为 1.38 元，同比增长 84%。中 总股本（万股） 2826470 国会计准则下归属股东净利润 281 亿，摊薄每股收益 0.99 元，基本符合我 流通股本（万股） 150000 们的预期。总资产 8946 亿，同比增长 23% ，但较三季度末9252 亿减少 306 总市值（亿元） 8208 亿，主要原因是公司回购了 530 亿的卖出回购金融负债，导致货币资金大幅 流通市值（亿元） 435.6 减少。 52 周股价 29-75 元 第四季度公司仅实现净利润 34 亿，占全年净利润总额的 12%，从而导致多 股价表现 项指标恶化。 管理费率从 4.89%上升至 5.8%；有效税率从 14%上升至 % 1m 6m 12m 18.7%；保险责任准备金的提取比例也提升 1.6 个百分点至 34.4%。我们认 绝对表现 -18.3 -48.7 -15.9 为，四季度业绩大幅下滑的原因既有证券市场走软的客观因素影响，也体现 相对表现 -4.8 -14.8 -32 了公司以“壮士断腕”的决心一次性大幅计提，从而减轻未来盈利压力。 投资收益仍具风险。国寿的投资收益加公允价值变动达到850 亿左右，而在 07 年期末，交易型的权益投资为 190 亿，而可供出售的权益类 1761 亿，而 07 年底，权益类的浮盈为 500 亿左右，也就是说，如果按照一季度 20 ％－ 30 ％的下跌幅度来说，浮盈已经消耗了很多，存量已经不多，而交易类金融 资产也将产生一定的亏损，如果市场维持在当前点位不涨不跌的话，国寿今 年的投资收益可能在 300 －400 亿之间，也就是说，08 年盈利增长的压力还 是非常大的，这点我们已经在之前的报告中阐述过。还需要注意的是在交易 类中，国寿持有的前两名股票分别是民生银行和中国太保，但是这两只股票 的近期走势并不乐观。（国寿07 年总投资收益率 11.07 略低于平安的 14.2 ％， 相关报告 其中有部分原因是国寿没有将其租赁收入算入投资收益中） 1、《草枯鹰眼疾，雪尽马蹄轻—2008 年保险行业投资策略》2008/1/2 寿险业务坚持以优化结构为主的稳定增长。公司始终坚持以业务结构优化为 2、《均衡发展典范，估值仍需谨慎》 目标的增长模式，以发展传统型和分红型产品为重点，适度发展投连、万能 2008/1/2 等衍生型产品，以发展长期性期交业务为主，注重实现业务结构的平稳优化， 我们看到国寿的新业务价值利润率在没有修改假设的基础上维持高位，也可 以客观说明国寿的产品优势。07 年底国寿拥有保险营销员 63.8 万人，团险