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第一章 EVA概况介绍 一．经济附加值（EVA）的理论渊源 　　EVA的基本理念是:投入资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资的平均收益率。实际上，EVA理念并不是一个新理念，其始祖是剩余收入，是在剩余收入的基础上，通过对收入项目和成本项目进行调整而得到的，它是剩余收入指标的一种变形。 　　EVA的概念与剩余利润相似，两者之差异仅在于调整项目的有无。剩余利润与税后净营业利益之差别在于剩余利润考虑所有资金来源，扣除所有资金成本。资金成本是吸引投资人投资的最低报酬率，也可定义为在目前的资本市场上，相同的风险下不同的投资所要求的预期报酬率。账列的利息费用可视为负债的资金成本，但股东的资金成本却往往遭受忽视，甚至认为他们是免费的。实际上，股东的资金成本在于他们放弃其它风险相似的投资机会所放弃的利益，此为机会成本的概念，因为投资人在投资时将面对各种不同的投资机会，当他决定从事某项投资时，必定是他预期该项投资的收益率可以补偿他未从事其它投资的报酬率。因此，如果公司给予股东的利益(包括包括股票的资本利得与股利)不能超过其所牺牲的机会成本，他们将会卖出股票，拿回资金，甚至永远不再提供任何资金，使公司的股份下挫。EVA与剩余利润的相同点在于考虑所有资金成本，两者均隐含经济盈余的意义，但最大之不同点则在于调整项目。调整的目的在于消除会计制度所可能造成之扭曲，改变经理人只重视短期绩效而忽略其所应负责的长期资本投资，降低经理人操纵盈余的空间，使经理人与股东的目标一致，追求企业最大利润，达成双赢的结果。 　　EVA相关的概念有市场增加值(MVA Market Value Added)、当前运营价值(COV Current Operating Value)、未来增长价值(FGV Future Growth Value)等。MVA是公司市值与累积资本投入之间的差额，表明了一家企业通过股市累积为其投资者创造的财富。在理论上，MVA是市场对公司未来获取EVA能力的预期反映，即刚A=未来EVA的折现值。市值(MVMarketValue)可以分解为COV和FGV两个部分。COV表示为当期EVA按适当的资本成本率折现，再加上当前投入的资本总额，即COV=当期EVA/资本成本率+投入资本总额。企业价值并不仅仅由COV决定，企业未来的业绩增长能力也是重要的考虑因素，将企业市场价值高于当前运营价值的部分定义为FGV，FGV二市值一COV，它代表市场预期公司的EVA未来增长部分的折现。 二．EVA的具体测算方法 所有关于EVA的计算必须有三个前提: (1)信息充分、及时、真实地得到公开; (2)信息能被投资者获得，并且投资者可以对信息做出合理的判断; (3)投资者根据信息的判断，做出准确、及时的行动。 也就是说EVA的计算要求有一个有效的无摩擦的市场。市场股价信息真实反映企业的过去、现在和将来的经营状况。 　1.EVA指标的基本计算公式 　　EVA(Economic Value Added)是经济学家称之为“剩余收益”(ResidualIncome)的一种概念，是税后净经营利润(NOPAT)减去所用资本的成本。是经济学意义上的利润概念，又称为经济利润(Economic Profit)，或者经济租金(EeonomieRent)。 其计算公式为: EVA=NOPAT-WACC*TC 其中:NOPAT=税后净经营利润 　　　　　=税前净经营利润一EVA税收调整 WACC=加权平均资本成本率，相当于同等风险条件下投资者在股票和债券的组合上所获得的收益率 TC=投入使用的全部资本=债务资本+股权资本 在实际运用中，EVA常表示为: EVA=税前净经营利润一EVA税收调整一资本成本 从概念上来讲，EVA与剩余收益的思想基本相同，但又有很大的发展。单从计算指标的角度而言，EVA从两个方面进行了扩展。其一是对指标计算进行了许多会计调整，将会计利润转化为经济利润。其二是利用资本资产定价模型(CAPM模型)计算出了股权资本的成本。在EVA之前，剩余收益之所以没有流行开来，就是因为缺少一种有效而可靠的方式来计量股本资本的成本，从而无法使剩余收益走向现实。 由于NOPAT可以表示为资本回报率(R以)乘以投入资本，EVA可以用另一种方法计算如下: EVA=NOPAT一WACC*TC=ROA*TC一WACC*TC=(ROA一WACC)XTC =资本效率*TC 其中，资本效率指每单位资本所能产生的超过单位资本成本的利润，是资本回报率与资本成本的差额，代表单位资本创造财富的能力。资本效率为正，公司就创造了财富;反之，则是在毁灭财富。资本回报率可以表示为息税前销售利润率 (EBIT/Sales)乘