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创投与私募股权『一』 商业模型 私募股权的生命周期 VC/PE投资额与市场指数 中国私募股权投向 1.1 私募股权筹资 中国私募股权筹资分布 私募股权筹资来源 大型基金资金来源 投资者类型与收益 美国历年创投收益对比 私募股权历史收益率 中国上市案例回报倍数-2009 中国上市案例年平均收益率 步骤一：设立基金 步骤二：筹集资金 步骤三：实际注资 信托制基金的法律结构 示例：中信锦绣1号信托计划 2007年4月30日，中信信托成立“中信锦绣1号股权投资基金信托计划”（简称“锦绣1号”）。“锦绣1号”为集合资金信托，总额10.03亿元，委托人由7个机构和7个自然人组成，并对受益人进行分层。其中优先受益权9.53亿元人民币，次级受益权0.5亿元，次级受益权由中信信托认购。 募集资金用于中国金融领域企业的股权投资、IPO配售和定向增发项目，未投资的资金可用于银行存款、货币市场基金、新股申购和债券逆回购。 上海私募股权设立要求 出资 基金注册资本不低于1亿元，单个股东出资不低于500万元。基金管理人注册资本不得低于100万元。 组织形式 可以选择有限合伙企业、股份公司或有限责任公司。 税收 有限合伙基金由合伙人缴纳所得税； GP自然人按“个体工商户的生产经营所得”缴纳个人所得税（5-35%）； LP自然人按“利息、股息、红利所得”，以20%缴纳个人所得税。 其它 法律法规规定的境内外自然人、法人和其它组织可作为基金或基金管理人的投资者； 基金和基金管理人的经营场所可以相同。 世界前十大基金管理公司 私募股权基金业绩的连续性 不同年份基金的业绩差异 中国十大PE/VC管理人 市场报价与基金净值贴水 投入资本 (100) 获得本+利 (200=100+100) A. 返还资本 (100) B. 优先收益率 (8%) C. 创始合伙人的对应管理分红 (B+C的20%) D. 余额的分配 (88)(二八分账) 有限合伙人分得 100.0 普通合伙人的优先份额 (2%) 8.0 70.4 178.4 普通合伙人分得 2.0 创始合伙人 /基金高管分得 2.0 2.0 17.6 19.6 示例：基金的利益分配 （管理费） （贷款利息） （管理分红） 委托人 （信托投资者） 集合信托/基金财产 受托人-基金募集人 （信托投资公司） 出资 受益权 信托合同 募集资金 交付财产 财产保管人 （银行） 投资指令 受托人-投资顾问 （基金管理公司） 信托合同 投资监督 执行指令 8%至20%的部分中受托人提取20%的管理奖励，且超过20%的部分中受托人提取25%的管理奖励后，剩余部分按照出资比例分配。 年均净收益率20% 超过8%的部分由受托人提取20%的管理奖励后，其余部分按照出资比例分配； 8%年均净收益率20% 全体受益人按照出资比例分配收益； 6%年均净收益率8% 次级受益人向优先受益人让度收益，以保证优先受益人收益达到最大（不超过6%）； 0%年均净收益率6% 次级受益人用自身权益补偿优先受益人的损失，上限为“锦绣1号”中次级受益人的全部权益； 年均净收益率0% 最低承诺资本额 通常介于5百万至1千万美元。 管理人出资比例 投资者通常希望管理人出资在总资本的1%以上。 投资期限 多数私募股权基金的持续期限在7至10年，可以延长。 投资/承诺期 私募股权基金一般在3至6年内将所有承诺资本投资出去。 管理费比例 年度管理费通常为承诺资本的1.5-2.5%。 管理分红比例 一般为20%，但有上升的趋势。 优先收益率 只有基金收益率高于优先收益率，管理人才可以获得管理分红 典型的私募股权基金条款 根据上海金融办2008年《关于本市股权投资企业工商登记等事项的通知》整理 过程目标 向投资者传达一致的投资策略，方式以及其它相关信息； 向投资者展示管理人在市场上的地位，知识以及人际联系； 向投资者介绍管理人的经营理念以及优秀的历史业绩。 事项 潜在风险 错误的投资策略 投资失败经历 无法接触投资界 成功 必备因素 稳定的经理层 历史业绩 人品 运作流程和系统 风险管理机制 投资者信息披露 关键指标 Staff turnover IRR/Cash multiples Reciprocity Low abort costs/error 估算资金需求的时间点 访问 潜在投资者 写作 私募备忘录 获得 出资承诺 确定新基金的投资战略 1.3 基金筹资过程 233 黑石集团（百仕通） The Blackstone Group 10 252 N/A Apax Partners 9 254 N/A Permira 8 317 贝恩资本 Bain Capital 7 328 阿波罗管理公司 Apollo Management 6 368 CVC资