外汇理论与交易原理5汇.pptVIP

第五章 资产组合平衡模型 Portfolio Balance Model (PBM) 结论：外国债券市场上扩张性的公开市场操作将引起短期均 衡利率的下降，短期均衡汇率的上升（本币贬值）。 这里，我们可以对以上两种不同的扩张性公开市场操作进行 一个比较： ①相同点：二者都引起短期均衡利率的下降，短期均衡汇率的 上升（本币贬值）。 ②不同点：在本国债券市场上进行的操作对本国利率影响更 大，在外国债券市场上进行的操作对本国汇率影响更大。 （3）本国债券供给增加，外国债券供给减少： 本国债券供给增加、外国债券供给减少是紧缩性OMO与扩张 性FXO结合操作的结果,本币供给量没有发生变化: 这种操作被称为外汇市场冲销操作（sterilized foreign exchange operation, SFXO）或者外汇市场冲销干预（sterilized foreign exchange intervention）:央行增减国内外金融资产的持有量时， 本币供给量没有发生变化。 对于居民而言，SFXO只是改变了其所持有的债券的币种结构。 SFXO的效应： 结论：外汇市场冲销干预将引起短期均衡利率的上升，短 期均衡汇率的上升（本币贬值）。 我们可以对外汇市场非冲销性干预FXO与冲销性干预SFXO 作一个比较: ①扩张性FXO会使本国利率下降；而同样是使外国债券供给 减少、使本国债券供给增加的SFXO却会导致本国利率上升。 ②如果扩张性FXO的本币供给增长量等于SFXO的本国债券 供给的增长量，即 ，则SFXO导致的汇率的 上涨幅度（本币的贬值幅度）要小于FXO。 我们还可以对OMO与SFXO作一个比较： ①扩张性OMO会使本国利率下降；但是使本国债券供给增加的 SFXO却会导致本国利率上升。 ②如果扩张性OMO的本币供给增长量等于SFXO的本国债券供 给的增长量，即 ，则虽然OMO与SFXO都会导 致汇率上涨（本币贬值），但二者对汇率的影响谁的更大是 不确定的。 谁导致的本币贬值幅度更大，要考察本国货币市场与外国债 券市场对本国利率的敏感程度。但可以确定的是，二者引起 的贬值肯定小于FXO。 到此为止，我们分别介绍了资产相对供给量发生变动的 三种不同情况OMO、FXO、SFXO，可以将三种情况表 示在一个图形中： 2. 供给绝对量变动的分析： 资产供给绝对量的变动也分为三种情况：本币供给量增加 （减少）、本国债券供给量增加（减少）、外国债券供给 量增加（减少）。 （1）央行融通财政赤字而导致货币供给量增加 ： 这就是我们在前面提到的中央银行增加本国货币供给的第三 种方式。 一国政府通常有两种方式来为它的财政支出（government expenditure）融通资金：一是我们这里将要讲的从央行 借款，称为货币性融资（money-financing / money-financed expenditure），即央行发行更多的货币，并将货币直接用 于政府的财政支出。政府的这种融资方式目前在欧盟是禁 止的。第二种方式是债券性融资（bond-financing / bond- financed expenditure），即政府通过发行债券向公众借 款以融通财政赤字。 政府货币性融资的效应： 结论：政府货币性融资将引起短期均衡利率的下降，短期均 衡汇率的上升（本币贬值）。 （2）政府债券性融资导致本国债券供给量增加 ： 政府债券性融资的效应： 将引起短期均衡利率的上升，而其对短期均衡汇率的影响是 不确定的。 * * 本章学习内容： ? 基本框架 ? 短期均衡汇率的决定 ? 长期均衡汇率的决定 ? 对资产组合平衡模型的评价和检验 一、概述 1. 代表人物 汇率的资产组合平衡模型形成于20C70、80s，这一理论的代表人物主要有：库里（Kouri, 1976）、布朗森(Branson, 1977, 1983, 1984)、阿伦和凯南(Allen and Kenen, 1980)、多恩布什和费希尔(Dornbusch and Fischer, 1980)。其中美国普林斯顿大学(Princeton University) 教授布朗森(William H. Branson)对此理论进行了最系统、最早和最全面的阐述。 他在其著名的论文《汇率决定中的资产市场和相对价格》(Asset Markets and Relative Prices in Exchange Rate Determination, Sozialwiss