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公司评价 股利折现模型与固定成长假设 股权价值与经济附加价值 权益现金流量评价模型 公司现金流量评价模型 折现率的计算 相对评价法 常用的评价方法 1/2 现金流量折现法 股利折现模型 从预期股利金额加以折现。 权益现金折现模型 以预估权益现金流量加以折现。 公司现金折现模型 以预估公司现金流量加以折现。 常用的评价方法 2/2 相对评价法 以可代表经营绩效的「乘数」作跨公司比较。 不确定条件请求权评价法 适用于具选择权价值的资产评价。 每股价值、权益价值与公司价值之关系 股利折现模型 仅持股一段时间： 仅持股一段期间的价格估算 假设仅持股3年，3年后计划售出： 以14%为折现率的价格计算过程： 股权价值与经济附加价值 固定成长假设下股利评价模型 股利折现模型缺点 适用在稳定成长期公司。 股利必须能够代表公司的盈余额度，否则本模型将有低估股权价值之虞。 权益现金流量评价模型 权益现金流量(FCFE)代表普通股股东可分配之营运现金流量，故系由公司净利中扣除长短期必要投资、偿还债务及支付特别股股息后之净额为代表。 本模型系将公司在不同成长阶段，因营运获得可分配给股东之现金流量加以折现，并于加总后得出权益价值。 可适用在尚未达稳定成长阶段前的股权价值预估。 以权益现金流量评估权益价值 权益现金流量的计算 假设： 新债发行目的系偿还本金及支应长短期投资 新债务用于长短期投资的比例为δ 故 公司现金流量评价模型 1/2 公司现金流量（FCFF）代表公司从营运中获得的现金流量，于扣除长短期必要投资以及税赋后的净额。代表普通股股东、特别股股东及债权人可分配的盈余额度： 公司现金流量评价模型 2/2 亦可从权益现金流量（FCFE）中，加回应分配给债权人及特别股股东之现金流量，得出公司现金流量： 公司现金流量与权益现金流量的关系 以公司现金流量计算公司价值 各模型参数比较 不同资产所提供之现金流量不同。 不同现金流量相对应之折现率不一样。 权益资金成本的估计 权益资金成本是股票投资人要求的预期报酬率。 此报酬率应包含： 无风险利率－ 投资该证券所附加的风险贴水－ 常以资本资产订价模型(CAPM)进行估算 ： β值的估算 以股价历史资料估算。 以财务数据并套用哈马达公式估算。 缺点：无法完全代表当前的β值 修正方式：采用调整后的β值 以股价资料估计β值 利用Excel计算β 股利模型与权益资金成本 假设：公司已进入稳定成长阶段，因 可知： 故权益资金成本是预期股利率及预期成长率之和。换言之，投资人可根据预期股利率与预期成长率估计权益资金成本。 计算加权平均资金成本 相对评价法 某资产价格系由其相似资产的价格所决定。 将足以代表公司经营绩效的财务数据与股价相比，便做成「乘数」。 将公司的股价「乘数」与其他同业相比以判断公司股价是否合理。 最常用到的乘数是「本益比」(P/E)。 此外亦可使用：市价净值比(P/B)、市价销货比(P/S)。 相对评价法缺点 「同业」很难界定 。 不适用于乘数是负值或很大时 。 用以做为判断标准的「同业平均乘数值」易受景气循环影响，导致评价结果会因景气而变化。 以盈余为基础之乘数仅适用于短期评价，无法反应长期间的经营价值。 市价净值比(P/B) 市价销货比(P/S) 在固定成长假设下： 市价净值比 市价销货比 * * 公司价值－债务市值＝权益价值 权益价值÷发行股数＝每股价值 代表未来各期可创造之经济附加价值， 亦即 * * * *