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中国银行分析 中国银行是全国商业银行中海外网络最庞大最完整的银行，而其长期进行海外经营和综合经营的经验使其文化理念更为贴近现代商业银行的实质，即客户至上、服务为先。与此相对应，公司的机制更为灵活，薪酬体制也有助于吸引高端的人才，这使其在应对全面开放后更为多变的竞争环境时更为灵活自如。品牌、网络、人才、管理、经验的集成使公司有望成为龙腾百年的优秀企业。 在2007年，我们预测商业银行的利差空间将更为扩大，而人民币升值的步伐则较为平稳。我们预测在年内升息一次的前提下，中国银行的利差将提升近10个基点，而按照敏感性分析，净利差每提高12个基点，中国银行每股收益将提高0.015元，相当于基期每股收益的7.39%，每股净资产提高0.01元，相当于每股净资产的0.65%。而汇率升值率每提高1%，每股收益下降0.002元，相当于每股收益的1%，每股净资产下降0.001元，相当于每股净资产的0.06%。因此，我们预测，中国银行2006年和2007年将分别实现净利润357亿元和522亿元，折每股收益0.15元和0.21元，2007年同比增长41%。考虑到中国银行承诺的分红率为35-45%，我们预测其2007年分红收益率将达到2.4%的水平，因此投资仍具有相当的安全性。 我们认为股价的触发因素可能在于市场全面开放后的国内银行竞争力讨论，奥运主题的升温也将对其进行拉动。而投资的最大风险在于2007年利率和汇率的走势与我们预测出现较大差异，使公司的净利润和净资产增长低于我们预期。 陆家嘴：人民币升值受益第一股(王树娟) 作为资源型地产的龙头，陆家嘴在浦东陆家嘴金融贸易区内，拥有200多万平方米项目储备，是资源优势最显著的商务地产公司。 地产业的快速盈利增长，主要来源于土地增值的兑现。陆家嘴的土地增值比一般企业更加显著，但其价值却被严重低估。主要缘于： 巨大隐含利润未兑现 陆家嘴的地产资源，多于90年代获得，历史成本极低。这些资源，在市场上获得了最大的增值，但却没有进行转让兑现，形成巨大的潜在价值。 未来，这一潜在价值最终将会体现为利润，表现形式为：极高的毛利率，极好的盈利能力。 规模扩张初期，多数资产未进入盈利状态 陆家嘴的租赁转型刚刚开始，目前大部分资产处于待建、在建期，目前利润贡献为0。这就导致ＰＥ估值模式下，这些黄金资产被“０”价值估计。 人民币升值一直与地产股联动，但市场恰恰忽视了：升值背景下最大的受益者—陆家嘴： 国际经验告诉我们，在本币升值引发的地产行情中，垄断资源往往充当引领者； 国外资金已经把垄断资源地产，作为赌人民币升值的战略目标，市场上频频出现的成交案例，已经明示了我们 人民币升值最终受益的是这些垄断资源的持有者，尤其是最大量持有者—陆家嘴 2007年，多因素驱动，陆家嘴面临很大投资机会： 人民币升值将在07年持续； 资源型地产股，正受到机构越来越多的关注； 07年新会计准则实施，引导市场发现资源型地产的价值； 陆家嘴的项目待建、在建，属暂时状态，最终将逐步进入盈利状态。 对陆家嘴的资产进行全面评估，不考虑人民币升值对公司的影响，陆家嘴的每股估值为：20-40元，建议“买入”。 深长城：低成本储备极大丰富，业绩面临爆发增长(王树娟) 地产之厚利来自哪里，来自土地增值。深长城早在2001年就荷枪实弹，囤积大量储备，这为其再次翻身鱼跃，提供了至关重要的条件。在剥离了历史包袱后，轻装上阵的深长城，有望凭借其丰富的储备，制衡的股权结构，优秀着的管理，再创新的辉煌。 公司主要投资亮点： （1）200万平米丰富、低成本储备，溢价高达27亿元。公司地产开发已初步实现4大区域的布局，储备总量高达200万平米；成本极低，是公司项目储备的最大特征。逾半数项目获得于2001年，当时成本与今日地价已不可同日而语，伴随容积率的调整提升，土地溢价最高达5倍以上，总溢价数额至少27亿元。 （2）出租物业溢价高达16亿元。公司拥有五星级酒店“圣廷苑”等租赁资产，面积约15万m2，地处深圳福田中心区，帐面单位成本低至3000元左右，保守估计，溢价16亿元。另外，公司持有深圳业等法人股，也有明显增值。 （3）盈利高增长已无悬念，07年将拉开序幕。公司在建面积高达100万m2，预售情况良好令利润爆发毫无悬念。仅在07年，竣工就达35万m2，这部分项目可贡献收入逾22亿元，净利润约6亿元。 除此之外，激励机制、股权制衡、融资需求等，将有效驱动公司的管理提升及盈利增长。 我们预计2006--2008 年EPS 分别为0.59元、1.41 元、1.84元，复合增长率高达60%以上。将RNAV与PE估值相结合，可得：公司每股价值25-28元，投资评级“买入”。 风险提示：宏观调控仍在进行，并可能于07年两会期间再次加剧；行业销售速度已有放缓迹象。这些风险对于长期沐浴高增