我国新三板市场做市商制度的研究精选.pdf

摘要 摘要 2001 年7 月16 日，为解决原STAQ、NET 两网系统国有企业法人股和主板 退市股票流通难题，证券公司代办股份转让系统即“老三板”正式设立。 2006 年1 月16 日，为吸引大量有潜力的中小企业到三板市场挂牌交易，提 升三板市场在资本市场中的地位，《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区 非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》出台，被称为“新三板”。 2013 年1 月16 日，为进一步提升新三板市场资源配置功能，响应国家健全 多层次资本市场体系的号召，全国中小企业股份转让系统有限责任公司正式挂 牌。截止2014 年2 月，新三板共有646 家挂牌公司，很快突破1000 家，随着市 场发展的日益深化，新三板也暴露出四大突出问题：流动性差；业绩分化大、波 动大；估值平稳且整体偏低；融资难、分化大。四大问题凸显交易制度的重要性， 新三板已明确规定引入做市商制度，并即将进入仿真测试，但毕竟处于实施过渡 阶段，具体细则尚未出台。本文第一对做市商制度进行了理论分析，从交易制度 的发展沿革分析了竞价交易制度、传统做市商制度与混合做市商制度的优缺点； 重点从做市商的报价规则、定价理论、风险管理、监管保证等方面分析了做市商 制度内外部的运行基础；并介绍了做市商制度对于场外交易市场的独特优势，为 后面新三板市场引入做市商制度的必要性和具体构建做了理论铺垫。 第二介绍了海外发达场外交易市场引入做市商制度的实践，在归纳总结其经 验的基础上，得出传统竞争性做市商制度、自律性监管、宽松的融资环境是对包 括新三板在内的场外交易市场做市商制度的健康发展的关键。 第三从问题分析和价值分析的角度阐述了做市商制度对新三板市场的重要 性，是新三板市场价格发现的核心市场功能充分发挥的保证。 第四在前面三点分析的基础上，根据做市商制度的整体框架和现有规定的基 础上，从五个方面对我国新三板市场做市商制度的完善提出了对策建议，包括： 做市商制度的模式选择、做市商的准入退出、做市商的权利义务、做市商的风险 管理和做市商监管。 关键词：流动性；做市商；报价规则；风险管理 I Abstract Abstract On July 16, 2001, in order to solve the original STAQ and NET system of state-owned enterprise legal person share and motherboard delisted stock circulation problem, the securities company agency share transfer system that is old SanBan formal establishment. On January 16, 2006, to attract a large number of small and medium-sized enterprises to the SanBan markets traded, promoting SanBan market place in the capital market, the securities company agency share transfer system of zhongguancun science park non-listed shares co., LTD. Offers transfer pilot measures was issued , known as the new SanBan. On January 16, 2013, so as to further improve the new SanBan market resource allocat