(招商银行)2013年一季度投资视点.pdfVIP

1 2013年上半年暨一季度市场展望 招商银行私人银行部研究组 黄小菁（境外市场、商品外汇、本期主编） 夏熠（境内宏观） 易振（境内股市策略、房地产） 彭伟伟（境内债市策略、子题：对冲基金） 残雪暗随冰笋滴新春偷向柳梢归 宋张来《春日》 主导2012年全年脉动的欧债危机与下半年的美国财政悬崖，都使得全球经济走势依然崎岖，中国的宏观经济内有调结构的要求，叠 加上外围环境的弱势，增长趋势继续下行。上证综指从 年 月末的 起算，出现了持续三年以上的熊市走势，甚至可能创纪录的出 2009 7 3478 现自2010至2012年连续三年的年线收黑的新纪录，甚至出现了1949的低位（截止至2012/12/20 ），虽然随后出现了超过两百点的报复性 反弹行情，使得投资者又憧憬起“建国底”的低点不会再破，未来将是一片光明。宋朝诗人张来的名诗春日中有句“残雪暗随冰笋滴 新 春偷向柳梢归”，意味着从冰棱的融化可看到冬天悄悄过去，从柳枝梢头也看到春天偷偷的归来，正是目前的最佳写照。 我们知道过去十余年来普遍出现的“年初行情”，也就是资本市场在一季度的表现为四季当中最佳，但我们也注意到：主导近两年 资本市场走势的主要因素，就是对经济增长和企业获利预期与实际值的偏差校正，也就是实际值低于预期而导致股市下跌的走势。所以在 2012年末，当我们观察到许多机构和专家，又对2013年度的宏观经济和企业盈余作出如出一辙的乐观预期时，我们不免担心若2013年一 季度的指标改善幅度不如预期时，提早反应了的资本市场是否又将迎来一波修正？我们的确看到如 、发电量等指标向好的曙光，也相 PMI 信2013年整体的机会将大过于风险，经济与资本市场的表现也将好于2012年，但如同诗句所处的季节，目前仍是春寒料峭，积雪未消， 因此过程仍有反复与波折，投资者切莫过度乐观与追高，毕竟这一波的复苏力度是平缓的，但我们相信若出现适度的回档修正以消化风 险，配合着时序推进后越来越多的积极证据，投资者在2013年将迎来美好的丰收季节。 境内市场 1. 由于消费增速不会太快，包含房地产在内的固定资产投资只会有小幅的增加，但净出口有望在2013年对GDP恢复正的贡献值，因此我们认为 年经济增速可能呈现“斜 型”，全年表现优于 年，但我们认为市场对一季度经济预期稍显乐观，将导致传统的春季行情提早出现并 2013 N 2012 提早结束。 2. “紧货币、宽财政”虽是市场共识，但我们认为为了应对整顿影子银行和银行资金池的风险，以及降低企业经营的成本，央行在上半年还是存在 降息一次的可能性，中国历来“以收定支”的财政计划，框定了2013年的财政支出充其量只能算是“稳健”。2013年的食品价格尤其是猪肉 价格相对稳定，影响物价的关键在于有明显上涨压力的房租，但整体通胀温和，只会略高于2012年水平，不会对政策的实施构成制约。 3. 股市的整体机会改善，供需结构与估值水平导致创业板及中小板的表现将持续逊于主板，债市的整体机会不如2012年，利率债在上半年有可能 出现一次降息前的价值洼地，建议全年度的债券配置比例要低于2012年。 4. 中央的房地产调控政策将延续，但房地产市场将继续缓步回温，房产税还不会全面开征，2013年一线城市的房价与房租上涨的压力较大，