美国场外交易市场的发展历程及启示精选.docVIP

美国场外交易市场的发展历程及启示 话题：励志成长 管理经验 场外 摘 要：美国的股票市场最早是以场外交易的形式出现的，证券交易所出现后，场外交易也一直是美国股票市场的重要组成部分，并且在自身发展中又形成了多层次的、执行不同功能的众多子市场；随着对现代电子信息技术的运用及市场交易需要的变化，美国的部分场外股票市场与证券交易所之间的界限逐渐模糊。我国应借鉴美国的经验，研究其场外交易市场的形态、功能及管理经验，加快建立我国的场外交易市场，构建多层次的资本市场体系。关键词：美国场外交易市场；证券交易所；股票市场；资本市场体系中图分类号：Ｆ830.91文献标识码：Ａ文章编号：１００６－３５４４（２００8）０2－００45－05场外交易市场（Over-The-Counter Market）简称OTC市场，又称柜台交易市场，是指采取不同于证券交易所运行方式的一种资本市场形式。广义的场外交易市场是指除了证券交易所以外的所有证券交易市场。本文如无特指，场外交易市场是指股票的场外交易市场， 而不包括其他证券及衍生品的场外交易市场。 世界各国的场外交易市场并无统一的发展模式， 一个国家或地区采取何种模式， 通常是由其历史、社会、经济、文化、技术、法律等因素综合决定的。我们通过考察美国场外交易市场的发展历史沿革，以期从中寻找出其发展的一般规律， 为我国场外交易市场的建设提供借鉴意义和启示。一、美国场外交易市场的发展沿革（一）第一阶段，16世纪末~18世纪末：自发形成的“店头市场”最早的股票交易并没有集中的固定场所， 可以在街头树下、咖啡馆等任何方便的地方进行，人们形象地把这些场所称为“店头市场”，将这种交易方式称为“店头交易”。从16世纪末到18世纪，比利时的安特卫普、法国的里昂、荷兰的阿姆斯特丹、英国的伦敦等欧洲主要资本主义国家都陆续出现了这种“店头市场”，其中最著名的当属英国伦敦的新乔纳森咖啡馆。美国的股票交易出现在18世纪末、19世纪初的纽约，当时形成了多处买卖股票的聚会场所，最大的在华尔街的梧桐树下。“店头市场”是股票场外交易市场的原始雏形，其特点主要包括：股票交易不受时间、地点的限制；没有严格的交易规则；股票交易的品种少、数量小；交易的区域范围窄。 这一时期的股票交易既可以由买卖双方自行讨价还价协商确认， 也可以通过经纪人完成。 经纪人代理买卖双方交易股票并从中收取佣金。（二）第二阶段，18世纪末~19世纪中期：证券交易所开始出现随着股票交易品种与规模的不断扩大， 早期的一些规模较大的店头市场逐渐演变为证券交易所。如1773年建立的伦敦证券交易所， 其前身是店头市场——伦敦的新乔纳森咖啡馆。1863年正式成立的纽约证券交易所，其前身是华尔街梧桐树下的店头市场。在店头市场演变为证券交易所的过程中，股票经纪人起到了至关重要的作用。 以美国纽约证券交易所为例， 由于许多经纪人在获知了股票的最新价格后并没有在拍卖中心交易， 而是在拍卖中心外面进行交易并收取更低的佣金， 这迫使拍卖中心内的经纪人也不得不在外面进行交易，结果使这个“股票交易所”很快崩溃了。为解决这一问题，1792年5月17日，24名有实力的经纪人（包括21个经纪商和3家经纪公司）在华尔街的梧桐树下签订了著名的“梧桐树协定”（Buttonwood Agreement），全文如下：“我们，在此签字者——作为股票买卖的经纪人庄严宣誓，并向彼此承诺：从今天起，我们将以不低于0.25%的佣金率为任何客户买卖任何股票，同时在任何交易的磋商中我们将给予会员彼此的优先权。” [1] 27 。“于是，这24位在协议上签了字的经纪人组成了一个独立的、享有交易特权的有价证券交易联盟。” [2] 同时，这些经纪人决定新建一个拍卖中心， 并将地点选择在唐提咖啡屋。1817年，纽约股票拍卖中心的主要经纪人派人到费城股票交易所进行考察，于2月25日起草了一份与费城股票交易所章程几乎一模一样的章程，将原先由28名经纪人构成的经纪人委员会更名为“纽约股票交易委员会”。同时，新的股票交易委员会将证券交易转移到华尔街40号大楼的二层室内，从此纽约有了真正的股票交易所，这便是纽约证券交易所的雏形。证券交易所建立以后，原先的店头市场依然存在。此时“华尔街的大部分交易活动还是在大街上进行的， 许多不能成为交易所会员的经纪人在路灯柱下买卖股票。 这里的交易量经常超过场内……很多新证券在交易所上市交易之前，是在承销商的办公室开始交易的。” [1]51 此外，一些证券经纪人设立固定的柜台，吸引和方便投资者到柜台上买卖股票，这种交易称为柜台交易，柜台交易市场开始形成。至此，股票交易市场开始分为证券交易所场内与店头市场、柜台市场为主要形式的场外交易两种基本类型。场外市场交易的股票品种主要是未在证券交易所挂牌交易的股票。（三）第三阶段，