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上投摩根投策会海外市场篇 一、美国市场分析—美国经济“头过身体就过” 1 1、美国次级债危机是否会变成信贷危机？ 1 2、美国经济是否会衰退？ 1 3、美国银行是否会有更多利空？ 2 二、亚太市场分析—对全球经济的贡献度日益增加 2 1、 美国的次级债对亚洲经济面带来了什么样的影响？ 2 2、 亚太市场的资金面是否受到了影响？ 3 3、 亚太地区的上市公司盈利增长情况如何？ 3 4、 亚太市场的估值是否已经到位了？ 3 ==================================================================== 一、美国市场分析—美国经济“头过身体就过” 1、美国次级债危机是否会变成信贷危机？ 所谓信贷危机是指银行失去放款的能力，信用体系不能正常供应资金。因此，美国次级债危机会不会演变成信贷危机很重要的一点就是要看美国银行放款能力有没有失去。 自2007年下半年以来，美国次级债危机影响逐渐扩大，房贷抵押贷款的业务呈现衰退的情况。但是，美国银行整体放款成长的速度仍然是比较快的。我们对银行和整个资金实体经济的资金链来讲还是抱有比较乐观的态度。目前，除了房地产市场比较低迷不振，美国制造业的状况还是相当的稳健，很多和制造业相关的公司仍然有一些资金的需求，银行取代商业票据市场为这部分企业提供资金，次级债并没有大幅损害银行的贷款能力。 美国2007年7月4日以来银行资产和企业资产抵押债券情况 数据来源：CIFM，数据截至2007年12月31日 从这样的角度来看，我们认为整个次级债的状况，对美国的银行整体影响负面程度不会像日本当年80年代末期泡沫破灭时银行体系完全失去放款能力，对经济造成严重的杀伤力，不会影响美国经济的基石。 2、美国经济是否会衰退？ 2008年，市场普遍预估美国GDP增长率大约在1.8%，较2007年预估2%的增长率有所下降。1月底，美国就将公布2007年的整体经济成长情况，在此之前，市场仍然将处于震荡的状态。 从消费角度来看，从2003年以来，消费对美国经济成长的贡献度高达70%以上，一直都是支持美国经济成长相当大的动能。而2008年，市场普遍预估消费的增长率将会从2007年的2.9%成长幅度减少一半，大概只有1.6%左右，美国的消费动能将在房地产及股市下跌、财富效应缩水的情况下有较大幅度的下降。 但是，从出口角度来看，情况却较为乐观。美元的贬值，对美国的出口来讲是一个相当大的提振和帮助。2008年市场普遍预估出口的增长率将达到9.8%，较2007年预估的8.2%有所增加。这对美国整个经济来说是比较乐观的因素。 2003年以来美国增长率数据图 类别 2003 2004 2005 2006 2007(E) 2008(E) 个人消费 2.80% 3.60% 3.20% 3.10% 2.90% 1.60% 住房固定投资 8.4 10 6.6 -4.6 -16.3 -15.9 商业固定投资 1 5.8 7.1 6.6 3.7 2.1 政府 6.8 4.2 1.5 2.2 1.6 3 出口 1.3 9.7 6.9 8.4 8.2 9.8 进口 4.1 11.3 5.9 5.9 2.5 2.7 GDP 2.5 3.6 3.1 2.9 2 1.8 最终内需 2.8 4.1 3.1 2.8 1.4 1.1 数据来源：Goldman Sachs Group，数据截至2007年11月 总的来说，我们对美国经济的整体看法就是美国经济可能会出现一到两个季度的放缓，但“头过身体就过”，只要平稳度过第一季度，全年行情将非常明朗。 3、美国银行是否会有更多利空？ 自本周起，美国将逐渐进入企业公布2007年第四季财务报表的旺季。因为新法规的关系，预期金融业将会陆续有次级债负面消息爆发出来。从花旗、美林等大银行公布的数据来看，次级债对其造成的影响都比大家预期的更大。而美国其他一些很重要的上市公司，在这两周内也会陆续公布盈利情况，因此，这两周美国在企业盈利方面的利空会比较集中，这对国际股市来说可能会带来一个比较振荡、激烈的走势。 但是，我们同时也应看到，一些长线资金已经开始有序地从价值投资和战略投资的角度，逢低进场买进美国和欧洲的银行，如中国的中投股权基金投资摩根斯坦利，美林也陆续有中东跟韩国的资金进场。 机构 公布预计亏损 （亿美元） 已获注资 （亿美元） 注资机构 花旗 145-175 75 阿联酋阿布扎比酋长国主权财富基金 瑞银 135.0 115 中东投资者+新加坡政府投资公司 摩根斯坦利 94.0 50 中投 美林 84.0 62 淡马锡控股 汇控 34.0 其他 37.5 合计 529.5－559.5 302 数据来源：CIF