成长股的ROE与净利润增速对股东回报关系探讨19.pdfVIP

除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是帐上持有重大资 产未予重估)，否则我们认为“股东权益报酬率”应该是衡量管理 当局表现比较合理的指针。巴菲特（1977） 如何粗略估算长期持有情景下成长股的 ROE 情况与净利润增速对股东回报 的影响。这是一个非常实际的问题。实际情景下，有的企业利润增速非常高，但 ROE 很低；也有的企业四平八稳，增速很低，但ROE 较高。本文在此方面进行了 粗略的探讨，希望对大家长期投资有所裨益。 茅台是不断向股东提供现金的成长典型。贵州茅台2011 年净利润87.63 亿 元，2000 年底净利润 2.51 亿元，11 年增长了 33.91 倍，净利润复合增长率为 38.12%。2001 年以来的11 年经营现金流累计为337.66 亿元。茅台2001 年上市 融资19.96 亿，累计分红112.65 亿元。 万科是融资式成长典型。万科2011 年净利润为96.25 亿元，2000 年底净利 润为3.01 亿元，11 年增长了30.95 倍，净利润复合增长率为37.02%。2001 年 以来的11 年经营现金流累计为7.36 亿元。从2001 年以来，万科累计从市场融 资176 亿，累计分红59.27 亿。 金地集团则是累计经营现金流为负的成长典型。金地集团 2011 年净利润 30.1723亿元，2000年净利润0.84亿元。11年增长了34.85倍，复合增长38.46%。 而金地集团2001 年以来经营现金流累计为-139 亿元。金地集团2001 年以来累 计募资138.31 亿元，分红16.08 亿元。 三一重工也算融资式成长。他与万科最大区别是再投资主要是在投资现金流 中，而不是像房地产企业那样消耗经营现金流。三一重工2003 年6 月18 日发行， 2002 年底净利润2.0985 亿元，2011 年底净利润86.5 亿元，9 年增长了40.22 倍。净利润复合增长率为51.17%。2003 年以来累计经营现金流135.02 亿元。上 市以来，累计分红34.2 亿元，融资67.7 亿元。 这四家公司中茅台、万科、金地净利润 11 年累计增长倍数在30.95—34.85 之间，非常接近。三一重工9 年净利润增长了40.21 倍，复合增长率为51.17%。 对股东现金回报情况分属四种不同类型，通过他们对比可以较好的得出四种类型 公司的估值情况。 采用什么方法来衡量这四家公司给股东的回报？这里我们计算四家公司净 资产的内部收益率来评价。茅台、金地集团、三一重工以上市当年年底的净资产 值作为初值，从股市融资作为资金流入，分红作为资金流出，到期日市值作为终 值计算。万科取2000 年底净资产作为初值。这种净资产内部收益率是把企业全 体股东看作一个整体，考虑由于企业运营给全体股东带来资产的增值。 为简化计算一般去上市当年年底净资产作为初值，即茅台取 2000 年底净资 产作为初值，金地集团2001 年底，三一重工2003 年底，万科为2000 年底。 茅台净资产的内部收益率 单位：亿元 分红额 2002 年7 月18 日 25.2419 25.2419 2003 年7 月8 日 -0.55 -0.55 2004 年6 月25 日 -0.9075 -0.9075 2005 年7 月30 日 -1.9663 -1.9663 2006 年5 月15 日 -1.4157 -5.5779 -6.9936 2007 年7 月9 日 -6.6066 -6.6066 2008 年6 月10 日 -7.8902 -7.8902 2009 年6 月25 日 -10.9103 -10.9103 2010 年6 月29 日 -11.184 -11.184 2011 年6 月27 日 -21.7074