第五讲，债券的利率风险.pptVIP

息票债券的久期等于 c为每个支付期的息票利率，T为支付次数，y是每个支付期的收益率。 当息票债券以面值出售时，上式可简化为 Table 16.3 Bond Durations (Yield to Maturity = 8% APR; Semiannual Coupons) 4. 债券的凸度convexity 4.1 Figure 14.3 The Inverse Relationship Between Bond Prices and Yields 4.2久期的局限性 Figure 16.3 Bond Price Convexity: 30-Year Maturity, 8% Coupon; Initial Yield to Maturity = 8% –D*△y = –11.26 ×△y 实际上 债券价格变化的百分比与收益率变化之间的关系并不是线性的，这使得对于债券收益率的较大变化，利用久期对利率敏感性的测度将产生明显的误差。 从图中还可以看到，久期直线总是在债券实际价格变动的下方。当收益率下降时，它低估债券价格的增长程度，当收益率上升时，它高估债券价格的下跌程度。即久期总是低估债券的新价格。 债券A和债券B在初始收益率处有相同的久期，相应的两条曲线在这一点相切，同时也与久期直线相切于该点。这说明，对于两种债券收益率的微小变化，久期可以给出利率敏感性的精确测度。并且因为A和B在初始收益率处有相同的久期，它们对较小的利率变化的敏感程度相同。 但随着收益率变化程度的增加，对应于债券A和债券B的两条曲线与久期直线之间的“间隔”不断扩大，表明久期直线越来越不准确。对于较大的收益率变化，债券A比债券B有更大的价格增长或更小的价格下跌。这是因为债券A比债券B具有更大的凸性。 4.3凸度的计算 D*可以度量为价格-收益率曲线的斜率。 凸度定义为 凸度度量价格-收益率曲线斜率的变化率。 由此定义，可得付息周期数为n，周期收益率为y的债券的凸度计算公式如下： 其中， Ct为t时刻的现金支付。 对于零息票债券，有 4.4考虑凸度的利率敏感性 对于一有正凸度的债券（不含期权的债券都有正的凸度），无论收益率是上升还是下降，右边第二项总是正的。这就修正了久期总是低估债券新价格的缺陷。 如果收益率变动小，凸度的影响非常小，久期足以解释利率微小变动与债券价格变动率之间的线性关系。 如果利率变动大，凸度的解释作用更重要。 债券A的凸度比债券B大，意味着利率大幅波动时，债券A会得到更大的价格增长和更小的价格下降，这会提高A的期望收益。 这种不对称对投资者有利，如果投资者选择高凸度的债券，他需要付出较高的初始价格，接受较低的初始收益率。 4.5可赎回债券的凸性 当利率较高时，可赎回债券的价格收益率曲线是凸的，与不含期权的直接债券一致。 随着利率下降，可赎回债券的价格面临价格高限－－赎回价格。利率较低时，曲线是凹的，或者称为负的凸性。 Figure 16.5 Price –Yield Curve for a Callable Bond 在负凸性区域，价格变动的不对称性对投资者不利，投资者因此会得到补偿，以较低的初始价格购买可赎回债券或得到较高的初始收益率。 在负凸性区域，债券价格总是低于久期近似预测值。 对含权债券 修正凸度 不考虑收益率对现金流的影响 有效凸度 考虑收益率对现金流的影响 * 第5讲 债券的利率风险 1.债券价格与市场收益率之间的关系 2.债券的久期 3 .影响久期的因素 4 .债券的凸度