重庆项目进展可圈可点,合同金额缩水预期.PDFVIP

证 海康威视 （002415）重大事项点评 券 研 重庆项目进展可圈可点，合同金额缩水预期 究 报 之内，整体正面 告 / 公 中信证券研究部 2014 年5 月16 日 司 张帆 王少勃 研 电话：010 电话：021 究 邮件：fanz@ 邮件：wangshaobo@ / 执业证书编号：S1010512060001 执业证书编号：S1010513080005 电 子 行 投资评级 事项： 业 海康威视 15 日晚间发布“关于重庆市社会安全事件应急联动指挥系统建设工程项目进 买入 （维持） 展情况的公告”，主要内容如下： 1、目前前期清算工作已经完成。 2、重庆项目将分为一期、二期进行规划建设。一期为市局及 14 个区县业主，二期为 25 个区县业主，共40 个项目。 3、一期项目中已基本敲定（公告中表述为“签署建设合同补充协议”）的为市局及 12 个区县业主，也就是仅省2 个区县还未敲定。一期中已敲定的合同总金额“暂定”为 19.62 亿。 4 、二期项目中已敲定一个区县项目，合同金额“暂定”为1.11 亿。 5、目前已敲定的所有建设合同全部按照进度付款，即非BT 项目。 6、建设工期从之前定的16 个月缩减为13 个月。 7、风险提示：重庆项目牵涉区县数量多，建设规模大，本次已经完成的14 个业主单位 的商务谈判仅为项目部分建设内容，公司还将与重庆市下属其余区县业主就项目前期梳理清 算以及项目规模调整商务合同补充协议等内容继续进行谈判。 评论： 项目合同数缩水很小，从42 个子项目减少为40 个。2011 年10 月的“重庆项目公告” 披露项目共有 42 个建设合同，包括重庆市公安局及下属 41 个区县分局，此次新规划一二 期合计40 个项目，包括重庆市公安局及下属39 个区县分局，即仅减少2 个。 BT 项目比重大幅减少，有利中短期业绩表现。目前公司已签署建设合同补充协议的项 目（“1+13”共14 个）全部为按照进度付款，即都是非 BT 项目，对比项目总数“1+39” 比重已超过 1/3。而且以目前的协议签署情况看，未来剩下的26 个区县项目，我们预计以 BT 形式交付的比例也不会高。而对比原重庆项目公告，合同总金额 77 亿中的60.42 亿为 BT，合同总数量42 个中的34 个为BT。按照进度付款将明显提高公司中短期的业绩表现， 而且新的建设工期从16 个月缩减为 13 个月，若以BT 形式交付，则需要等待项目建设完成 后业主在2 年左右时间内回购。 合同总金额可能会有30%左右缩水。从已敲定的合同数量（1+13）和金额20.73 亿看， 每个区县合同金额约1-1.5 亿，那么推算剩下的26 个区县项目总金额未来可能为26-39 亿， 从而整个重庆项目金额可能会调整至47-60 亿，较原先的77 亿缩水约20