食品、饮料与烟草行业：糖蜜定价机制专题研究.doc

食品、饮料与烟草行业：糖蜜定价机制专题研究 糖蜜定价机制专题研究 报告要点 ??4 本篇糖蜜定价机制专题，我们主要想解决以下三个问题：首先，不同 榨季影响糖蜜全年价格走势的关键因素是什么？也就是挖掘长期视角 下驱动不同年份糖蜜价格走势的原因，从而直接指导对于类似安琪酵 母全年成本弹性的看法；其次，哪些短期因素会造成一个榨季之中糖 蜜价格产生阶段性的波动？进而有助于推断全年的价格中枢；再次， 希望构建一套追踪糖蜜价格的有效系统，从而通过对某些替代变量的 分析预先指导对糖蜜下一阶段走势的判断。 ??4 甘蔗种植的集中性和周期性导致供给端在榨季初期基本能够锁定，也 即蔗糖和糖蜜在同一年的产量上具有绝对的配比关系，因此两者在年 内阶段性的走势背离主要来自下游需求的差异；从而通过对历史数据 的跟踪我们发现糖蜜下游波动最大的部分主要是食用酒精即白酒的需 求，因此白酒的景气度能否延续成为食用酒精进而糖蜜是否有支撑的 关键因素；进一步，燃料乙醇因为和食用酒精在原料上争夺以及木薯 酒精对糖蜜酒精的潜在替代引发燃料乙醇和木薯对糖蜜的正向驱动； 同时我们发现糖蜜走势之所以总会在春节前后形成暂时性低点，一方 面来自运力的阶段性不足，另一方面则由于木薯相比糖蜜在榨季上领 先两个月。 ??4 我们认为食用酒精和木薯价格可以作为预判糖蜜走势的先导因素，而 玉米和玉米淀粉的价格亦可作为参考，实际上本轮糖蜜价格的下跌并 非伴随食用酒精而来自木薯价格的提前回落，原因是今年国内木薯的 丰产叠加进口量的进一步提升；而从时间上看春节前后将成为糖蜜走 势是否会出现分化的关键点。 ??4 对于节后糖蜜走势的判断，伴随木薯榨季的结束，跟踪糖蜜的首选线 索应该转到酒精，这是因为理论上讲木薯榨季结束后酒精厂对于糖蜜 的需求应该会有所增加从而抬高糖蜜的价格，这当然暗含的假设是白 酒的火爆行情依然能够持续；而最近食用酒精的暴跌暴涨对于我们的 判断造成了困难，我们建议继续密切跟踪食用酒精的走势，同时在对 糖蜜后市的看法上偏中性。 ??4 近期石油从而燃料乙醇价格的坚挺也会在供给层面对食用酒精乃至糖 蜜形成支撑，这也从侧面印证了糖蜜潜在的节后反弹。 行业相对市场表现（近 12 个月） -32% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2011/2 2011/5 2011/8 2011/11 食品、饮料与烟草 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 PE PB EV/EBITDA PE PB EV/EBITDA 相关研究 《奶牛养殖业进步将启动乳业的第二个春天—— 乳制品行业报告之原奶篇》2012-2-8 《2012 年农林牧渔行业投资策略--理性中寻找确 定性》2011-12-29 《食品饮料 2012 年年度策略_上下求索》 2011-12-5 分析师： 周密 (8621 zhoumi@cjsc4.cn 执业证书编号：S0490512020002 联系人： 王奇玮 (8621) wangqw2@cjsc.cn 食品、饮料与烟草行业 行业深度 研究报告 维持“看好” 2012-2-8 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 本篇报告的要点和不同于市场的认识 ...................................................5 新榨季安琪糖蜜采购全追踪 ..................................................................5 对于近期糖蜜价格走势的阶段性解读 ...................................................6 系统构建糖蜜价格的传导机制 ..............................................................8 糖蜜产业链综述..................................................................................................... 8 供给的集中性和周期性--糖与糖蜜价格走势的一致与相悖..................................... 9 需求端的阶段性波动因素--食用酒精--白酒............................................................ 12 围绕食用酒精的替代效应（一）：食用酒精 VS 燃料酒精....................