金融工程第六节课件.pptVIP

第六节 期货价格与现货价格的关系 期货价格和现货价格之间相互关系可从两个角度去考察。一是期货价格和现在的现货价格的关系；一是期货价格与预期的未来现货价格的关系。 一、期货价格和现在的现货价格的 关系 期货价格和现货价格的关系可以用基差（Basis）来描述。所谓基差，是指现货价格与期货价格之差，即： 基差=现货价格—期货价格 （3.32） 基差可能为正值也可能为负值。但在期货合约到期日，基差应为零。这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格，如图3.1所示。   时间 开始交易日 交割日 时间 开始交易日 交割日 （a） (b) 图3.1 随交割期限的临近，期货价格与现货价格之间的关系 根据前几节的定价公式，当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格如图3.1（a）所示；当标的证券的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货价格应低于现货价格，如图3.1（b）所示。 但在期货价格收敛于现货价格的过程中，并不是一帆风顺的，也就是说，基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距大小而变化。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差增大。当期货价格的增长大于现货价格增长时，称为基差减少。 期货价格收敛于标的资产现货价格是由套利行为决定的。假定交割期间期货价格高于标的资产的现货价格，套利者就可以通过买入标的资产、卖出期货合约并进行交割来获利，从而促使现货价格上升，期货价格下跌。相反，如果交割期间现货价格高于期货价格，那么打算买入标的资产的人就会发现，买入期货合约等待空头交割比直接买入现货更合算，从而促使期货价格上升。 二、期货价格与预期的未来现货价格的关系 我们以无收益资产为例来说明期货价格与预期的未来现货价格之间的关系。根据预期收益率的概念，我们有： E（ST）=Sey(T-t) (3.33) 其中，E（ ST ）表示现在市场上预期的该资产在T时刻的市价，y表示该资产的连续复利预期收益率，t为现在时刻。 而 F=Ser(T-t) (3.34) 比较公式（3.33）和（3.34）可知，y和r的大小就决定了F和E（ ST ）孰大孰小。而y值的大小取决于标的资产的系统性风险。根据资本资产定价原理，若标的资产的系统性风险为0，则y=r，；若标的资产的系统性风险大于零，则yr，；若标的资产的系统性风险小于零，则yr。 在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于E（ ST ）。 对于有收益资产我们也可以得出同样的结论。 本章小结 1．当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，具有相同交割日的远期价格和期货价格应相等。当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格应高于远期价格；当标的资产价格与利率呈负相关时，期货价格应低于远期价格。但在大多数情况下，我们均假定远期价格与期货价格相等。 2．无收益资产远期合约的价值为： 远期价格为： 对于美国100美元面值的国库券期货来说， 3．支付已知现金收益资产的远期合约价值为： 远期价格为： 4．由于长期国债期货报价与现金价格的不同，以及空头所拥有的时间选择权和交割债种选择权，长期国债期货价格的确定较为复杂。 5．支付已知收益率证券的远期合约价值为： 远期价格为： 当我们用外汇发行国的无风险利率代替q时，就可得国际金融领域著名的利率平价关系： 6．远期利率协议多头的价值为： 为使远期利率协议价值为零，合同利率应等于： 7．远期外汇综合协议多头的价值为： 为使远期外汇综合协议价值为零，合约中规定的远期汇率和远期差价应等于： 8．随着交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价格。 9．对于系统性风险大于零的资产而言，期货价格应小于预期未来的现货价格 * 期货价格 现货价格 现货价格 期货价格 *