新股“破发潮”对ipo定价效率的影响实证研究-财务管理专业论文.docx

新股破发潮“对IPO 定价效率的影响实证研究1 绪 论1 .1 选 题 背 景 及 研 究 意 义1 .1 .1 选 题 背 景从世界范围来看 ，IPQ I发行定价过程 中普遍存在抑价2 (U nderpricing ) 现象 。 IPO 抑 价 现 象 为什 么存 在 引起 了学者普 遍 关 注 及 极大 的研 究兴趣 。学 者们 分 别 从 信 息 经 济 学 、委 托 代 理 等 角 度 来 探 讨 1P0 抑 价 的合 理 性 ，并 形 成 了一 系 列 解 释 IPO 抑 价 现 象 的理 论 。与此 同 时 ，IPO 抑 价 现 象 所 带 来 了超 额 收 益 也 引起 了关 于 IPO 定 价 效 率 的讨 论 。根 据 Fam a 的有 效 市 场 理 论 ：有 效 市 场 里 ，价 格 应 该 充 分 反 映 所 有 可 获 得 的信 息 。IPO 从 定 价 到 上 市 的短 短 几 天 内 ，市 场 对 上 市 股 票 的信 息 供 给 没 有 显 著 改 变 。 IPO 抑 价 现 象 与 Fa m a 的 有 效 市 场 理 论 相 恃 。IPO 抑价程度通过抑 价率3来衡量 。成 熟市场 的 IPO 定价效 率较 高 ，相应抑 价率 较 低 ，而 新 兴 市 场 IPO 定 价 效 率 较 低 ，抑 价 较 高 。通 过 对 19 60-19 6 2 年 发 行 上 市 的新 股 抑 价 程 度 的 实证 研 究 发 现 ，美 国 、英 国 、中 国香 港 、新 加 坡 的平 均 抑 价 率 分 别 为 15 .3% 、 14 .3% 、 16 .6% 、 17 .1% , 而 同期 ， 巴西 、 马 来 西 亚 的 数 据 分 别 为 78 .5 % 、8 0.3 % 4。中 国市 场 的 IPO 抑 价 率 不 但 高于 成 熟 市 场 国家 ，也 高 于 新 兴 市 场 国家 。根 据 19 92-1993 年 IPO 样 本 ，中 国市 场 IPO 抑 价 率 高 达 289 % 。19 9 2-199 9 年 平 均 抑 价 率 为 14 2.84% 。较 近 的研 究 发现 ， 1996-2006 年 的数 据 显 示算 术 平 均 法计算 的抑价率 为 109.67% ，加权平均抑价 率 也为 77.22% 。$中 国股 市 超 高 抑 价 引起 国 内学 者 的广 泛 探 讨 及 研 究 ，主 要 学 者 观 点认 为 我 国 IPO 高 抑 价 的存 在 是 由于 新 股 发 行 制 度 中对 价 格 及 市 盈 率 的 限制 。但 特 定 制 度 的 出台是 基 于 一 定 的历 史 原 因 。当 时 的发 行 制 度 的设立 就 是 服 务 于 当 时 国有 企 业 改 制 及 融 资 的需 求 ，抑 价 所 造 成 的 高收 益 现 象 吸 引 了社 会 资 金 加 入 到 对 新 股 的 申购 中 ，使 得 的 国有 企 业 的融 资 能够 顺 利 实现 。但 随着 经 济 社 会 的 发 展 ，当时 设 定 的 国企 改 制 的 目标 已经 完 成 ，而 且 经 济 的 发 展 、财 富 的积 累 使 得 对 人 们 对 投 资 已经 产 生 了很 大 的需 求 ， 高抑 价 的存 在 已没 有 合 理 性 。监 管 层 也 是 认 识 到 了这 一 点 ，V o (InitialPublic O ffering ), 即首次公开发行，它是指股份公司通过公开发行新股，以暮集生产经营所需资 金 并 实 现 自身 股 份 在 交 易 所 挂 牌 交 易 的 过 程 。2抑价 ：指 股票 的二级市场价格高 于发行价 ，如未特 别说 叨则指首 日抑价 。3抑价率 ：指新股上市首 tl收盘价 高于发行价 的比率 ，等于 （首 日收盘价一 发行价 ）/发行价4数据来源 ：韩德宗 、陈静 《中国 IPO 定价偏低 的实证分析 》5数据来源 ：郝军、刘亚淸.中国 A 股新股抑价率实证分析[」].山两财经大学学报,2008(4)I- 1 -I；新股破发潮“对IPO 定价效率的影响实证研究所 以不 断 推 进 新 股 发 行 定 制 的 改 革 。200 4 年 12 月 11 日，证 监 会 发 布 《关 于 首 次公 开 发 行 股 票 试 行 询 价 制 度 若 干 问题 的通 知 》规 定 从 2005 年 1 月 1 日施 行 新 股 首 发 询 价 制 度 。询 价 制 度 的推 行 就 是 在 新 股 定 价 中 引进 市 场 化 的机 制 ，通 过 对 1? 资者 的询 价 来 了解 市场 对 股 票 的需 求 及估 值 水 平 ，最 终可 以确 定一