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专题：金融市场之间的传导机制兼论东南亚金融危机 金融市场分类 按照参与交易的金融工具期限的长短，可以将金融市场划分为货币市场和资本市场。 货币市场以期限在一年以下的短期金融工具为交易标的物，这些工具的特点是期限短、安全性高、流动性强、有适当的收益。国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单等等都是常见的交易对象。 资本市场是指进行中长期资金借贷或中长期金融证券买卖的市场。中长期资金借贷主要通过抵押贷款的形式进行，中长期金融证券则主要包括各类中长期债券和各类股票。 从空间角度看，金融市场可以分为以货币市场、资本市场和外汇市场为代表的三大相互关联的市场体系。 从时间角度看，金融市场可以分为即期的现货市场和远期市场两大类。 即期市场与远期市场 即期的现货市场指的是金融市场中，所交易的金融资产标的物为市场中货币、资本类资产和外汇等基础性资产，这些交易合约在当期交割结算。即期的现货市场也可以称为基础产品市场； 远期市场指的是金融市场中，所交易的标的物是建立在即期基础市场之上，所衍生出来的期货、期权和其他金融衍生产品，这些交易合约的交易对象是相对于即期的现货市场的基础产品而言的衍生金融产品，其存在意义以及交割时间都是在预期性的将来，所以称之为远期市场 一、货币市场与资本市场之间的传导机制 1、货币市场与资本市场之间的联系 一般来说，它们之间的区别主要表现在融资期限、融资主体、融资目的等方面，此外还表现在两者之间的利率结构、收益率与价格风险方面。货币市场上的代表性价格指标是利率，但是资本市场的价格指标则相对复杂。 但是，资本市场各个子市场之间的价格具有趋同性，尤其是在资本可以自由流动的情况下，所以我们可以选用证券市场作为资本市场的代表，并用股票价格（可以用一般的股价指数为代表）作为资本市场的代表性价格， 1、货币市场与资本市场之间的联系 货币市场与资本市场是两个不可分割的联系在一起的市场，二者之间相互作用，作用的渠道是资金的流动，影响的机制是利率。 资金的流动取决于货币市场收益率与资本市场收益的对比，利率下调，货币市场收益率下降，一旦低于资本市场收益率（用风险调整后的）就会导致资金流出货币市场，流入资本市场。 货币市场与资本市场的联通的渠道 货币市场与资本市场之间具有内在联通性，联通的渠道主要有三种： 一是，通过金融中介同时参与两种市场而产生直接联通； 二是，通过企业资产运用的调整而出现间接联通； 三是，通过居民储蓄存款向股市转移投资而出现金融非中介化（反之，亦成立），使一个市场的资金向另一个市场转移。 货币政策传导到企业有以下途径： 　 其一，货币政策操作直接作用于货币市场，影响到货币市场资金供求状况，由此使企业和居民持有的货币市场工具有所调整或变化，并改变企业和居民对资本市场的投资决策。 　　其二，货币政策工具使用（包括公开市场操作和其他贷款便利）可直接增加金融机构的可贷资金，促使其降低贷款利率，放松贷款条件，增加对企业或居民的贷款发放。贷款利率一旦降低，也使一些原来处于边际开发的项目变得有利可图，企业对银行贷款需求会相应增加。 　　其三，在传导渠道畅通的情况下，货币市场利率的下调，会促使资金向资本市场转移，致使资本市场的资金成本有所下降，资产价格趋于上升。 2、利率与股票价格之间的关系 马克思的股票价格公式为： 股票定价的“戈登公式”（Gordon Equation）为： 其中， 为股票价格（也可以看作我们简化采用的股票价格指数），D为预期的基准期每股的股息，r为货币市场的利率水平，i’为股票的风险报酬率，g为预期股息的增长率，可以看作是证券市场的贴现率。 股票价格与货币市场利率存在着反向关系，利率越高，股票市场价格指数就会越低，反之则相反。 资产结构调整效应的解释 对于投资者来说，当利率下降时，会使股票投资的机会成本下降，从而导致投资者进行资产组合的结构调整，增加资产组合中对股票的需求，导致股票价格上涨。反之反是。 对于企业来说，主要是通过托宾（Tobin）的Q理论起作用。Q值为企业市场价值与企业重置成本之比。该理论可表述为： 利率↓→股票价格↑ →企业Q值1→企业投资T→产出↑ 当Q值1时，即企业的真实资本的当期股票的市场价值大于企业资本当期的重置资本。即建立一个新的工厂和增添新的设备相对于企业的市场价值来说要便宜，这时企业乐于增添新设备，购买投资品，以扩大生产规模从而获得更大的收益。当社会的投资增加时，整个社会的投资水平就会增加，国民收入也会相应增加，反之则相反。 资产结构调整效应还可以从相反的渠道，通过股票价格的变化而影响利率的变动，两者具体的影响路径与金融体系中市场主导作用的或机构主导作用的相对权重有关。 2、财富效