投资银行的证 券自营业务.pptVIP

第九章 投资银行的证券自营业务 第一节 证券自营业务概述 第二节 投资银行债券自营业务分析 第三节 投资银行股票自营业务分析 第四节 自营业务的风险管理 第一节 证券自营业务概述 一、自营业务的基本概念 证券自营商的身份 自己名义开设的账户 依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券 二、证券自营业务的种类 1.债券的自营业务 集中市场交易的自营买卖 柜台交易的自营买卖 直接对客户 对其他经纪商 与其他债券自营商 2. 股票的自营业务 投机业务 套利业务 投机业务 投机业务≠操纵市场 投机业务对证券市场的作用 投机行为是股票市场的润滑剂 有助于实现股票市场的价格发现功能 有利于资本资源在市场上的有效配置 使市场在保持高效运行的同时分散了投资风险 套利业务 无风险套利 风险套利 与兼并收购、公司股权重组联系 例题：假设A公司股票价格为80元，B公司为30元。现在A公司宣布对B公司进行收购，条件是以1股A公司股票换取2股B公司股票。 某投资银行经过分析，认为这场并购成功的机率较大，因此他出价每股35元向B公司的股东购买股票。 B公司的股东面临两种选择 1. 将股票35元/股卖给投资银行，获益5元/股的确定性收益 2. 等待一段时间 若并购成功，2股B股票换取1股A股票，获益10元/股 若并购不成功，则没有利润而言 进一步假设：B公司选择第一种方案 投资银行以35元/股的价格买入B公司的股票，同时以80元/股的价格卖空A公司股票 若将来并购成功，则以2股B换取1股A从而获取5元/股的投资收益。 投资银行承担了B公司股东并购失败的风险 三、证券自营业务的特征和原则 投资银行进行自营交易业务体现出四个特征 必须有较大的资金量以满足自营交易的资金周转需要 赚取的是债券的买卖差价 不需要交付手续费 承担自营买卖所产生的投资风险 三、证券自营业务的特征和原则 自营业务中遵循的四个原则 客户委托优先原则 维护市场原则 自营与经纪分开的原则 自营业务控制原则 第二节 投资银行债券自营业务 分析 一、债券投资策略 （一）被动债券投资策略 1、购买－持有策略 将债券买入后一直持有到债券期满为止的投资策略。 2、构建免疫资产 利用利率的价格风险与再投资风险反向变动的特点，构建起能避免利率波动而将未来收益锁定的债券组合。 构建免疫资产的步骤 选定投资目标和持有期限 选择能使债券的持续期（久期）等于持有期限的债券 对选择的具有免疫能力的债券进行验证 3. 对选择的具有免疫能力的债券进行验证 假定利率向低变动为5%，向高变动为15%，看6年后的收益变化 构建免疫资产策略的说明 前提假设 收益率曲线是水平的、曲线的移动是平行的 实践中，需要不断地调整免疫资产组合中的债券品种，使更新后的免疫资产的平均期限与未来的持有期限继续保持一致。 免疫效果 调整成本 被动投资策略适合于利率风险较低的情况 通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加大，被动投资策略不适用。 (二)主动投资策略 1.调整债券期限 预测利率将要下降，应投资较长期债券；反之，应投资较短期的债券。 阶梯策略 杠铃策略 2.以利率预测为基础的投资策略 3.建立在市场无效基础上的投资策略 二、债券交易的收益分析 （一）影响债券交易价格的因素 1、一般经济因素 社会经济发展状况 财政收支 金融政策 货币市场利率水平 物价波动 汇率波动 新债券的发行量 2、非经济因素 政治因素 心理因素 投机因素 二、债券交易的收益分析 （二）债券投资的收益 票面收益率 直接收益率 持有期收益率 到期收益率 赎回收益率 （三）债券定价的原理 债券价格上涨，则收益率必然下降；反之亦然。 若债券的收益率在整个寿命期内不变，则该债券的折扣或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小。 债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债券收益率以同样的比例上升引起债券价格下降的速度。 债券的息票利率越高，则其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小。 三、 债券的回购交易 （一）回购交易的概念 “回购”（Repo） “出售及购回协议”（sales and repurchase agreement） （二）回购交易的风险 回购交易仍存在着信用风险 利率上升，逆回购方承担着信用风险 利率下降，正回购方承担着信用风险 回购协议中的保证金 通常比率在1%~3%之间 （三）回购利率的决定 回购利率一般是以年化收益率的形式报出 回购利率的影响因素 证券的信用等级 期限长短 交割条件 货币市场其他子市场的利率水平 （四）质押式