国际金融管理的讲义.ppt

（3）美林于澳洲A银行签订价值为7000万澳元的远期合约，远期汇率为A$1=$0.5286，即期末用3700万美元从A行兑成7000万澳元。 （4）美林与澳洲B行签订货币互换协议：期初美林按照即期汇率A$1=$0.7059，用6800万澳元从银行B换回4800万美元，在期间，每隔半年美林按照LIBOR减40个基本点的浮动利率支付银行B每元利息，本金为4800万美元；期末，美林再用4800万美元从B行换回 1。3亿澳元。 国际金融管理学 * （5）美林与企业C签订利率互换协议，名义本金为4800万美元。每隔半年，美林按照7.85%的年利率支付给C企业固定利息，计188。4万美元，对方则按LIBOR支付给美林浮动利率。 （6）为了轧平起初美元和澳元头寸，美林在即期市场卖出3800万澳元，得到2700万美元。 国际金融管理学 * 外汇市场 美林期初交易 B银行 2亿澳元零息 柯达公司 美林公司 C企业 债券 利息流 A银行远期合约 美林期末交易 B银行 国际金融管理学 * 日期 现金类型 柯达公司 B银行 外汇市场 C企业 净现金流量 A$ $ A$ $ A$ $ A$ $ A$ $ 1987,5,12 期初互换10600（7500）(6800)4800(3800)2700 0 0 0 0 87,11,12利息 0 275.625 LIBOR-0.4% 0 0 0 188.4 LIBOR 0 96.825 ---92,5,12 1992,5,12 (20000) 7500 13000 (4800) 7000 (3700) 0 0 0 (1000) 275.625-188.4+48000.004/2=96.825 国际金融管理学 * B、固定或浮动利率之间的选择 营业收入的稳定性 营业收入的影响因素（受利率波动影响、受物价影响、受经济周期影响） C、长短期债券选择 资产和债务、股东权益的对称性 税盾效应和财务困境 国际金融管理学 * （4）国际企业资本结构 A、资本结构理论 现代资本结构理论： *MM理论 破产理论和税收理论 均衡理论 国际金融管理学 * MM理论： 无税MM理论： 命题1（MM Proposition I）实为企业价值模型，它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下： ? Vl=Vu=EBIT/Ka=EBIT/Keu 国际金融管理学 * 命题II（MM Proposition II）则为企业股本成本模型，表示为：负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。其公式为： Ka=Keu+RP=Keu+(Keu-Kb)(B/S) 有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥补了举债低成本所带来的好处。 国际金融管理学 * 有税MM理论： 命题I为企业价值模型。该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为： Vl=EBIT(1-Tc)/Ka+TcKbD/Kb =Vu+TcD 国际金融管理学 * 命题II为企业权益资本成本模型。由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上一笔风险报酬。其公式为： Kel=Keu+(Keu-Kb)(1-Tc)D/E 由于（ 1-Tc ）〈1，因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税是上升的幅度。因此，负债增加了企业的价值。 国际金融管理学 * 米勒模型 如果假设条件与无税和有税模型相同，在考虑了公司所得税和个人所得税的