加油站并购决策中价值评估研究.pdf

摘 要 并购是企业实现快速成长的重要途径，然而，并购行为的终极目标仍然是为了获得 预期收益，使企业的利益最大化。为了实现这一目标，企业就必须确保其并购投资决策 是准确、有效的，而投资项目的价值评估则在企业并购投资决策中扮演了相当重要的角 色。对于能源公司来说，加油站并购投资决策也是如此。目前，加油站项目的价值评估 主要基于地产评价模型 (RES)和折现现金流模型 (DCF)，其中，ocF模型的测算结果起 到主要的参考作用，而REs模型的测算结果则仅仅作为辅助参考。这两个模型各有侧重， 但却都不能独立全面地反映加油站的真实价值。RES模型关注的是加油站所在的地理区 块的价值，ocF模型则重点考察加油站作为一个投资项目其未来的盈利能力，于是不难 看出，DCF模型测算的经济评价指标才是作为投资主体的企业所真正关心的问题。DCr 模型对加油站项目的价值评估是基于一系列原始数据的采集和输入，由于企业关心的是 并购完成后加油站的价值，因此，这些原始数据须以并购后的情况为准。而目前在实际 工作中，人们往往很难评价并购完成后的未来经营数据，因此，仅仅以当前状况，即并 购发生前的经营数据作为评估基础。这样，得到的结论就只能是代表加油站目前经营水 平下的价值，而并购企业在取得资产所有权后，通过经营所能带来的预期回报就完全得 不到体现。因此，本文对目前的价值评价模型进行了改进，引入经营水平和加油站地产 条件共同决定未来经营预期回报的思想，并找出体现未来油站经营水平的重要因素— 车辆进站率，运用用回归分析技术，确定在并购方经营状态下的 “地产评价得分— 进 站率”函数关系，以此预测未来的进站率，进而预测在并购方经营下的加油站的价值。 本文首先介绍了并购及价值评价的研究现状以及我国成品油零售市场和加油站行 业投资发展状况，然后建立了加油站价值的主要评价模型，并提出了相应的分析和进一 步的改进，最后运用中国海油在并购中的实际数据加以验证说明。 关键词:加油站:企业并购:价值评估 ABSTRACT Mergerisna importnat 认习ythatbrinSgaftsgr0WIhofnaneteprries Howeverthe ultimateobjectiveofmergeristoobtainProspectiveProfitnadmaximieztheinterestofhte ent呷rise.Toachievethisgoal，thecnteprriesmutsensure thattheinvestigationstrategyof htemergerisaccuratenadeffective，wheretheevaluationoftheinvetsi助tionPlaysna importantroleinthedecisionmkaingofmergerinvestigationstrategy. Innaenergycoproration，thesa们nesituationaloscomesinhteinvetsigationaldecision mkaingofgasatstionmregerCurre ntIyhteevaluationofthegas引ationinvetsmnetmainly basisonRealEtsatescore(R五5)nadDicsountedCashFlow(DCF)，wherehte引a橄itsicresult ofDCFmodalbeingthePrimray reference;whilethetsatisticresultofERSonlyesrvesasa suPPlemenatryreference，Thees1w0modelshavedifferentemPhasis，butraebothunavailbale otindependnetlyreflcet therealvalueOfthegasatstino.TheemPhasisoftheRESmodel ofcusesontheevaluationofthegeologicalvalueofhtegass1a1i0n，slocatio几whiletheDCF modelofcuessonthePr0spectiveProfitofhte invetsment.obviouslyhteeconomical indicatrooftheDCF咖delbecomes htePrima