资本市场的研究基本的方法.pptVIP

资本市场会计研究的基本方法 * 规范研究的局限性 60年代前的会计研究限于规范研究 规范研究从会计目标出发, 以逻辑是否严密和推理是否合理为判断标准 对会计目标的不同理解使规范研究难以得到认同或推翻 规范研究的不足使会计利润的有用性难以得到经济学的认同 * 会计研究转向实证的历史条件 实证经济学的诞生(1953) 有效市场假设的提出(1965) 资产计价模型(CAPM)的建立(1964) 事项研究法的确立(1969) 实证会计研究的先行者 Ball and Brown(1968) Beaver(1968) * 实证会计研究的基本难题 会计利润是否反映经济利润 经济利润不可观察 经济利润以股价变动近似模拟? 如果以股价变动替代经济利润则必须解决: 股价是否能即时无偏差地反映所有公开信息? 有效市场假设提供了条件 由市场和企业信息所带来的股价变动能否分解? CAPM,信息经济学和实证研究方法使分解成为可能 * 企业价值和财务报告的理论联系 企业价值由股价反映 股价由未来股利的折现额体现 未来股利取决于未来盈利,但两者均不可观察 然而,当期盈利应具有预测未来盈利的能力 当期盈利因此具有间接反映企业价值的能力 但当期盈利和企业价值的关联仍然是一个实证命题 * 资本市场会计研究的基本命题 H0: f(Rj,t ︱Aj,t) = f(Rj,t) f(Rj,t ︱Aj,t): 基于有关j企业t期间会计信息之上的股价回报分布 f(Rj,t) :j企业t期间无假定的股价回报分布 如果假设不能推翻,则会计数据没有信息含量; 反之,则会计数据具有影响股价的信息含量 资本市场会计研究(MBAR)主要就是检验会计信息到达市场后的股价变动 影响信息含量的主要因素:市场预期;对未来股价回报的相关性;数据本身的可信度 * 股价回报的计算 Level Study:某一时点的价格 Change Study:某一时段的价格变动 Rj,t = Pj,t/Pj,t-1 rj,t = (Pj,t – Pj,t-1)/Pj,t-1 显然, Rj,t = 1 + rj,t 如期内有现金股利,股票股利或股票分割均需在计算时作出调整 使股价变动的因素可分为两类: Market dependent (与个别企业无关)和 Market independent (由个别企业的信息引起), 分别约占30%和70% (King 1966) * 累计超常回报(CAR)的计算 CAR的目的:控制与该企业公布的信息无关但又影响股价变动的因素(如市场波动) 超常回报:实际回报与正常回报之差 正常回报:常用CAPM推算 (实例) 注意:超常回报并不一定反映信息披露所带来的回报分布变动,有异动因素(confounding events)存在的可能. 为避免这种可能,应尽可能扩大样本,使用多期间多行业观察值, 以及小心定义信息公布事件. * 盈利公布对股价和交易量变动的影响 大量研究证明盈利公布会导致交易量的增加和股价回报波动的加剧 但盈利公布对股价和交易量变动有不同的影响 当市场对盈利公告的预期趋于一致时,股价变动趋大而交易量增加趋小 当市场对盈利公告的预期趋于分散时,股价变动趋小而交易量增加趋大(为什么?) * 市场有效还是功能固定 市场有效:股价变动由实际现金流量所代表的利润变化决定 单纯的会计政策变动不能影响股价 功能固定(Functional fixation):投资者只关注利润数额而忽视利润计算的变化 会计数字和股价的关系是机械的 投资者易为会计政策变动所愚弄 Beaver (1973)发现美国FIFO公司的P/E为14而LIFO公司为16,有功能固定的现象 * 事项研究和关联研究 事项研究 (Event study): 检验某一事项(如盈利公告)是否引起股价或交易量的变动 如果引起预期的变动,我们就认为新的消息含有有关未来现金流量的数额,时间及确定程度的信息含量 关联研究 (Associate study): 检验某一会计指标(如利润,现金流量)与股价回报在一个较长时间内(如一年)是否呈正相关关系 因为一年中有各种信息抵达市场,会计信息不过是其中之一(而且是较不及时的信息),利润与股价回报在关联研究中不存在因果关系 * 事项研究 事项研究的事件窗口一般较短(如1至3天) 如果股价在事件日前后有显著变动,就说明公告的信息改变了投资者的期望 事项研究的关键:精确定义事件,排除其他信息的影响 事项研究不可避免是双重联合检验: 会计信息是否引起市场反应; 市场能否有效反应会计信息 * 事项研究(续) 事项研究的变量: 超常回报,常用：市场模型；均值模型；当期市场模型 未预期利润:公布的利润中只有未被预测的部分才会引起市场反应 随机走动 时间序列模型推算 证券分析员预测 对非经常交易的股票