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宏观经济研究 2016 年4 月20 日 中国央行观察 基础货币收缩，货币乘数跳升 3 月央行资产负债表点评 在三个月连续扩张后，基础货币再次陷入收缩。3 月央行资产负债表规 模减少了9,627 亿元，其中基础货币下降了7,153 亿元。央行资产负债 联系人 余向荣 表主要项目的变化如下： SAC 执证编号：S0080115020007 SFC CE Ref：BFA907 ► 国外资产减少 1,295 亿元 （图表2 ）。3 月外汇储备转增，但主要 xiangrong.yu@ 得益于弱势美元带来较大的正向估值效应。国外资产下降（外汇占 分析员 梁红 款减少）表明3 月仍是外汇净流出。 SAC 执证编号：S0080513050005 ► 对其他存款性公司债权下降 8,447 亿元 （图表2 ）。继今年前两月 SFC CE Ref：AJD293 hong.liang@ 创纪录上升后，再贷款等操作显著回落。 ► 政府存款减少 2,166 亿元 （图表3 ）。作为央行第二大负债项，其 下降表明财政支出加快，等同于向银行系统注入基础货币。然而， 由此带来的基础货币投放尚不足弥补主要资产项下降造成的回笼。 货币乘数攀升至2006 年 10 月以来新高，是驱动3 月广义货币扩张的 主要动力 （图表4 ）： ► 准备金率下调应提高了货币乘数。降准允许银行将此前冻结的资金 用于放贷，吸收存款也可少缴准备金，加速货币创造。 ► 从以外汇占款转向以再贷款为支撑发行基础货币亦或放大乘数效 应 （图表5 和6 ）。不同于外汇购买，央行再贷款使银行可为国内经 济活动提供资金，而且还往往伴随着加杠杆的过程。例如，当央行 通过政策性银行为基建项目提供资金时，该项目往往还会从商业银 近期研究报告 行获得配套贷款。通过这种方式，央行再贷款可促进私人部门的信 用创造过程。 • 宏观经济 | 债市开放政策落地执行 (2016.04.18) 尽管对资产负债表影响不大，央行国外负债近期的上升是个有趣现象。 其中，3 月这一小项增加了约249 亿元（图表3 ）。这或与离岸银行向央 • 宏观经济 | 信贷投放充足，经济向好可期 行缴纳离岸人民币存款准备金有关，也可能是境外央行和其他金融机构 (2016.04.15) 在进入中国银行间市场过程中增加的在央行的存款。另一种解释是央行 • 宏观经济 | 货币与汇率政策近日热点事件简评 因外汇干预而借入的境外资金，但这项在去年外汇流出压力较大时却无 (2016.04.14) 明显上行。 • 宏观经济 | 外汇储备转增 (2016.04.07) 总的来说，3 月央行资产负债表反映了前期降准的影响：基础货币不涨， • 宏观经济 | 央行外汇远期头寸揭晓