二О一三年六月470.pptVIP

行业观点 整体观点：继续看好装饰、煤化工和大型房建的发展潜力。 下半年行业投资主要关注两点：一是低负债率公司的抗风险能力，二是行业结构变化及管理能力所支撑的逆市扩张能力。 装饰行业-亚厦股份、广田股份、洪涛股份、金螳螂；江河创建 一二线城市、重点房企的公装需求今年仍有保证，不必悲观 从主流企业投标中标率、经营策略看，行业竞争结构将持续优化 业绩确定性增强，3季度末估值基准有望切换，相对明年PE有望由目前17X上升至22-23X。 煤化工工程-东华科技、中国化学 部分领域技术成熟：煤制天然气、煤制乙二醇 项目审批将趋于宽松：该领域是少数产能不过剩、项目自身有合理回报的基建领域 催化剂；天然气价格改革已启动，能源价格改革进程将加快； 中国建筑-低负债率保证行业竞争力，股息率已具安全边际 目 录 一、大装饰产业链：结构性需求仍稳健，个体公司扩张能力强势 二、煤化工工程：示范项目趋于成熟，能源价格改革加速工程应用 三、大型房建：股息率托底，稳健负债率确保业务承接能力 四、重点公司盈利预测及估值 公装行业：从商业用房施工面积的前瞻指标看，明年行业需求增速仍在20%左右 重点城市商业地产数据：目前还未上升至土建工程竣工及装饰的最高峰 国内商业用房施工面积的月度累计增速 数据来源：国家统计局 1.1 装饰需求：明年行业整体增速仍可维持20% 数据来源：CRIC 一二线重点城市：装饰企业重点布局的该区域市场优于三四线城市 ——2012年银河重点城市商品房销售面积增长34% V.S. 行业增长2% ——2013年前5月，银河重点城市商品房销售面积增速仍较全行业高出5个百分点 1.2 结构性的市场需求仍强劲：一二线城市与重点开发商 重点城市月度累计销售套数及同比变化 数据来源：CRIC，中国银河证券研究部 优势开发商：以其为重点客户的装饰企业回款质量可控 ——销售好于行业，市场集中度进一步提高 ——购地稳健，资金链明显改善 1.2 结构性的市场需求仍强劲：一二线城市与重点开发商 主要房地产企业13年前5月销售金额及同比变化（单位：亿元） 数据来源：公司公告，中国银河证券研究部 典型房企13年前5月购地支出与销售金额的比例（单位：亿元） 购房人群的变化：首住及首改比例提升，这部分人群对精装房的接受度较高 一二线房企市场集中度进一步提高，有利于精装修房的推广 1.3 家装行业：购房者“去投资化”有利于市场推广 万科2009年以来置业者按购房目的分类 数据来源： 万科 公装、幕墙、机电安装等专业工程在项目营销和执行中具有明显协同效应 由此单个项目承包金额将有显著上升空间，提升上市公司核心资产周转率 主要装饰公司资产周转率对比（ 2012年数据） 数据来源：公司公告 1.4 业务横向扩展趋势：专业工程融合提升资产周转速度 2012年以来主要装饰企业的并购行为 数据来源：公司公告 收购主体 收购标的 收购标的类型 金螳螂 HBA International 室内设计 亚厦股份 雅迪装饰 装饰及幕墙 江河创建 承达装饰、港源装饰 收购装饰企业，实现幕墙业务的转型 广田股份 方特幕墙 幕墙 新基点公司 机电安装、建筑智能 装饰行业净负债率在工程类企业中处于最低水平 与战略客户的合作关系深化，上市装饰企业仍将保持偏积极的扩张策略 建筑工程各细分行业的净负债率变化 数据来源：公司公告，中国银河证券研究部 1.4 经营策略判断：低负债率优势、主要企业战略仍积极 竞争结构的进一步优化：微观调研看，主要企业跟踪项目数、投标中标率良好； 上市公司收入增速仍将大幅高于行业增速 1.5 行业格局将进一步优化 2007-2011年上市装饰企业、行业百强企业与行业整体产值增速对比 数据来源： 公司公告，中国银河证券研究部 目 录 一、大装饰产业链：结构性需求仍稳健，个体公司扩张能力强势 二、煤化工工程：示范项目趋于成熟，能源价格改革加速工程应用 三、大型房建：股息率托底，稳健负债率确保业务承接能力 四、重点公司盈利预测及估值 2.1 新型煤化工：国内能源消费构成决定其需求基础 能源对外依存度高企是既成现实 大力发展煤化工将形成国内现有石化产品的积极补充 过去的制约在于技术研发不足，示范项目不成熟 07-12年我国天然气国内产量和进口量 数据来源：CEIC、中国银河证券研究部 07-11年我国乙二醇国内产量和进口量 数据来源：CEIC、中国银河证券研究部 2.2 目前进程：多个产品线即将进入产业化推广阶段 “十一五”以来国内各类煤化工示范性项目的研发进展 数据来源：中国银河证券研究部整理 我国煤化工产业的发展路径 国内目前所处阶段 2.2 目前进程：多个产品线正陆续进入产业化推广阶段 数据来源：中国银河证券研究部 目前