固定收益证 券计算(清华大学).pptVIP

内含期权债券的有效久期和凸度 本部分介绍利用二叉树模型计算内含期权债券的有效久期和有效凸度。 久期是利率风险的量度。在假设未来预期现金流不随利率变化的条件下，修正久期反映的是债券价格对利率变化的敏感度。 任何公式债券的久期都可用下面公式： 久期近似值= 其中： V- 为收益率下降 证券的估计价格； V+ 为收益率上升 证券的估计价格； V0 为证券初始价格； 为证券收益率的变化。 同样，任何公式债券的凸度都可用下面公式： 有效凸度= 其中： V- 为收益率下降 证券的估计价格； V+ 为收益率上升 证券的估计价格； V0 为证券初始价格； 为证券收益率的变化。 若公式中用的变量不随收益率的变化而变化，则得出来的凸度是不含期权债券凸度的近似值。当公式中的价格随收益率的变化而变化时，计算所得的凸度称为有效凸度(Effective Convexity)或期权调整凸度(Optional-adjusted Convexity)。 利用二叉树模型计算有效久期和有效凸度公式中变量值的求解方法： 确定V+的值： 1．计算债券的期权调整价差(OAS)； 2．将债券的收益率曲线进行小幅度的平行上移； 3．根据移动后的收益率曲线构造一个利率二叉树； 4．将利率二叉树上的各远期利率加上OAS，构造一个调整后的二叉树； 5．用新的利率二叉树模型确定证券的价值V+。 V-值的确定与V+值相同，只不过在第2步将债券的收益率曲线进行小幅度的平行下移。 例3.37 条件如例3.33所列：票息率为5.25%，3年到期，一年以后可以100美元的价格回收，利率结构为：r0=3.5%, r1=4.074%, r2=4.53%。 于是，V0为101.432美元，收益率曲线上升和下降10个基本点时，得到V-和V+的值分别为101.628美元和101.234美元。试计算有效久期和有效凸度。 此处假设市场对该债券的定价是合理的，即计算的理论价格101.432，因此OAS为0。直接在例3.33利率二叉树图的基础上，将每个节点的远期利率各或减0.1%(即10个基本点)得出相应债券的估计价格如下： V+=101V0=101V-=101相应计算程序： %macro p(r0,r1,r2,c,d); data a; p2hh=(c+100)/(1+r2*(2.71828**(4*d))); p2hh=min(p2hh,100); p2hl=(c+100)/(1+r2*(2.71828**(2*d))); p2hl=min(p2hl,100); p2ll=(c+100)/(r2+1); p2ll=min(p2ll,100); p1h=((c+p2hh)/(1+r1*(2.71828**(2*d)))+(c+p2hl)/(1+r1*(2.71828**(2*d))))/2; p1h=min(p1h,100); p1l=((c+p2hl)/(1+r1)+(c+p2hl)/(r1+1))/2; p1l=min(p1l,100); p=((p1h+c)/(1+r0)+(p1l+c)/(1+r0))/2; put p=; %mend p; %mend p; %p(0.036,0.04174,0.0463,5.25,0.1); %p(0.035,0.04074,0.0453,5.25,0.1); %p(0.034,0.03974,0.0443,5.25,0.1); run; 有效久期计算程序： %macro ed(Vu,Vd,V,y); data a; ed=(vu-vd)/(2*v*y); put ed=; %mend ed; %ed(101 101 1010.001); run; 有效久期ed=2.091725663 有效凸度计算程序： %macro concave(Vu,Vd,V,y); data a; concave=(vu+vd-2*v)/(v*(y**2)); put concave=; %mend concave; %concave(101 101 1010.001); run; 有效凸度concave=8.1406712385 债券凸度计算 凸度(分期限计算)= 凸度(按年计算)=凸度(分期限计算)/ 零票息债券的凸度= 其中： PVCFt为以第t期对应的收益率贴现得到的第t期现金流现值； n为总的时期数； Y为到期收益率的一半； PVTCF为以到期收益率贴现得到的各期现金流总现值； 为每年付