财务管理：第四章证 券组合的风险与报酬.pptVIP

第四章 证券组合的风险与报酬（含本书第八章第一节及第四章第二、三节内容于一体） 基于风险的考虑，人们很少会把他所有的资金都集中投资在一个项目上，而更多是同时投资于多个项目，即构成为一投资组合。 第一节 证券组合的风险 证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险：（1）公司特有风险，（2）市场风险。 资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产(即股票，债券等有价证券）的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。 市场风险系数是用β值来衡量,其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率的影响，只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。 资本资产定价模型的假设条件： （1）市场是均衡的并不存在摩擦； （2）市场参与者都是理性的； （3）不存在交易费用； （4）税收不影响资产的选择和交易 公司股票在线上的位置会随着一些因素的变化而变化，其中主要是： 股票β系数的变化：随着市场的扩展和时间的推移，不但SML线会随着投资者风险回避程度的变化而变化，而且作为不同证券风险表示的β系数也在不断变化，从而也会引起线上位置的变化。 二、债券估价 债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。 债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。 由于债券的利息通常是事先确定的，所以，债券又被称为固定利息证券。 农业银行发行的债券 公司发行的债券 国库券 式中：V—债券的价值； I—债券各期的利息； M—债券的面值； K—评估债券价值所采用的贴现率，即期望的最低收益率。 （一）债券估价公式 债券，是一种重要的金融资产，按其一般形式——固定利率债券，其未来预期的现金流量序列在发行之初就已确定了。由于它有三个基本要素：面值、票面利率和到期日，故而其预期现金流量即有两笔：利息和本金。 依据前面的基本估价公式，债券的价值应是预期未来现金流量序列的现值之和： 由于债券发行时，其面值、票面利率和到期日均已注明，因此债券的价值就完全由贴现率K确定。 例如，某公司发行面值为1000元.票面利率为 10%的5年期企业债券，每年年末付息，若投资者 要求的报酬率分别为8%、10%和12%，则该债券价值应分别为： 如果取8%，则： 这只是债券估价的基本情形，在实际运用时，还应结合债券的具体特性，如付息次数、计息方式，甚至有无票面利率等，作适当调整。 思考：为什么贴现率（期望报酬率）越高， 债券价值越低？ 如果取10%，则： 如果取12%，则： 999.98 （二）债券到期收益率 从上可知，当债券的现金流量序列确定以后，到期收益率即贴现率便是决定债券价值的唯一因素。 按照利率决定理论，下面五个因素对债券的到期收益率起决定作用： （1）实际无风险利率； （2）通货膨胀率； （3）违约风险； （4）流动性； （5）期限风险。 （三）债券估价的意义 对债券进行估价，主要是为了帮助决策： 1.帮助确定债券发行价格：将债券估价公式作适当调整，就可用于确定债券发行价格：K 的取值改为债券市场利率， V 则定义为发行价格——通常用 P 表示，此时债券发行价格的高低主要取决于票面利率和市场利率之间的数量对比关系。 2.帮助选择投资对象和投资时机：为保证投资者获得所要求的报酬率，应满足下列基本条件： 三、股票估价 　　 按国际惯例，股票有两种基本类型：普通股和优先股。（阅读P96-103有关股票的基础知识） 　 1.优先股估价 　　 优先股是相对普通股而言的，给予持股人某些优先权利的一类股票形式，其中最主要的是两项权利的优先：优先分配股利权和优先索取股本权。 　　 优先股通常都设有面值和现金股利率，这一点很象债券，尽管公司未能支付股利时