不确定性,风险和投机性货币需求分析.pdfVIP

菽札 货砷需4{9 ，确定{，，风蓐 矛蛾 维普资讯 数量经济技术经济研究 2000年第5期 )7一≥0 不确定性、风险和投机性货币需求分析 ————塾——’一 tF ， f8；。JF‘’ 不确定性、风险和投机性货币需求之间的相互关系是现代凯恩斯货币理论和现代金融理 论研究的主题之一，根源于不确定性和风 险的投机性货 币需求理论现 已成为货 币需求理论的 经典组成部分，原则上它包括由利率的不确定性导出的凯恩斯的纯投机性货币需求理论和由 托宾发展的基于风险评价的货币需求的投资组合理论。从理论的主 旨看，这两种理论 旨在说 明货币需求 同利率之间的关系这一涉及货币政策作用的基本经济学命题。但是凯恩斯的纯投 机性货币需求理论与托宾的投机性货币需求模型是有差异的，凯恩斯的理论强调投资者如何 通过纯粹的投机行为达到收益的最大化，托宾的模型强调投资者如何通过权衡收益和风险使 效用达到最大化。基于投资者对风险的规避和控制，托宾的模型又可称为抗风险货币需求模 型。作为投机性货币需求的两种解释，本文将系统地考察这两种理论 的差异，并从投资者实 际决策过程的角度分析探讨不确定条件下风险投机决策机理。 一 、 凯恩斯 同托宾的投机性货币需求理论的差异 凯恩斯的投机性货币需求理论是基于人们 持币的投机动机的分析，投机动机的决策基 础是人们从对未来市场利率预期的角度获取更多的预期收益，正如凯恩斯所指出的， “那 些相信未来利率 高于现在市场上利率的人，有理 由持有现金 …… “，而不是债券。如果未 来市场利率预期恰好相反，则人们将减持货 币 借助投资者 的实际收益模型．我们可 以更 加精细地分析这 一点。由于投资者的投资收益 ，包括两个组成部分：债券的票面收益 r 和 资本收益 g，，= ，．+ g．对投资者而言，有意义的是资本收益 g，因为 g的变化直接反映 了债券价格的变化，而后者又直接 同利率的预 期变化相联系 如果投资者预期未来利率上 升，将导致现期债券价格下跌和资本利失，g0 如果 g的下降使得 ，+g0，则投资者 将全部持币，投机性货币需求达到最大 对于预期未来利率下降 的情形，表现恰好相反， 投机性货币需求为零。 从上述分析可 以看出，凯恩斯的模型所导出的，个人是盲 目的投机家，而不是多样化 的投资者，其明显与现实中的投资者既持有证券又持有货币的实际情况不符。为克服这一 缺陷，托宾 (1958)根据马可维获 (1952)的资产组合理论综合发展 了凯恩斯的纯投机性 货币需求模型和预防性货 币需求模型，提出了货币需求的组合选择模型 托宾认为，投资 者在进行最优投机决策时，不仅只是考虑投资收益，而且也考虑投资风险，给定可行的选 择空问．投资者将在收益与风险最合意的组合处进行投资决策，该点决定了投资者所持货 币的最适 比例，在给定的预算约束条件下也决定了投资者的投机性货币需求。 托宾的货 币需求组合模型是凯恩斯的纯投机性货币需求模型的直接发展，但是这两类 模型还是存在若干重大差异。首先．对不确定性的理解和处理不同。正如某些后凯恩斯主 一 27— 维普资讯 义的经济学家所认为的那样．凯恩斯的货币需求理论强调未来利率的不确定性，这种不确 定性并非托宾的理论所假定 的那样可转化为可计算的概率，而是表现为无知或纯粹的主观 推测 凯恩斯始终疑虑人类是否有足够的理性排除无知和不确定性 因此，凯恩斯认为将 不确定性转化为可计算的概率可能是不恰 当的。托宾等凯恩斯主义的经济学家则排除了这 一 点，在他们看来不确定性等价于对未来的完全无知同样是 不恰当的。事实上从人类的决 策行为观察，人类在相当广泛的领域依据过正规或非正规程序将不确定性转化为可计算的 主观概率，所以不确定性的概率假定是有意义的。其次，在模型的建模方面和对货币需求 同利率关系的命题上也存在差异 在凯恩斯的纯投机性货币需求模型中，未来利率的预期 处于核，地 位，在该