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焦炭：新周期下峰回路转 2017/12/20 摘要：2017年焦炭市场供给侧改革和环保限产贯穿始终，去产能工作大力推进，限产要求执行严格，焦炭供需受此影响均有所收缩，推动行情震荡上扬，价格重心整体上移。前三季度钢厂利润水平处于历史绝对高位，钢厂生产热情高涨，对原料焦炭采购积极，推动焦价持续上扬，焦化厂利润也大幅回升至阶段性高位，焦企开工率不断提高。供应宽松叠加需求不畅导致焦炭进入9月之后高位震荡并走软下跌，直到采暖季限产供应收紧，驱动价格回调，带动整个行情走出“一波三折”的局面。展望2018年，供给侧改革将继续推进，环保限产也将成为新常态，供应过剩的局面仍然存在，但会得到一定程度的缓解，终端需求稳中趋降，供需可能会出现双弱局面，驱动价格先扬后抑。 一、行情回顾 1、现货行情回顾 2017年是推进供给侧结构性改革的深化年，是钢铁行业“去产能”工作的攻坚年，煤炭供给侧结构性改革也是贯穿“十三五”的主旋律。今年黑色产业链的核心矛盾集中在钢铁去产能上，驱动力更直接地作用于钢材，进而传导至上游焦炭。年初，中央明确提出要在2017年6月30日前全部清除地条钢，预计减少粗钢产量1000万至1500万吨左右。受此影响，在供应收缩、房地产调控加强交替影响下，焦炭现货涨跌互现，波动区间在200元/吨左右。下半年由于资金紧张局面得到缓解，叠加钢厂扩大生产以弥补因去产能产生的供需缺口，对焦炭采购意愿增强，补库积极性大幅提高，使得现货价格迎来“九连涨”，由最低1845元/吨上涨至最高2405元/吨。进入10月份后，钢厂库存充足，对焦炭现货的采购减缓。《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》出台提出限制相关城市钢铁及焦炭在采暖季的产能，引发悲观预期，焦企限产也不及预期，焦炭价格在短短一个月的时间内出现“七连跌”的惨烈态势，焦企利润被侵蚀殆尽，甚至出现小幅亏损。焦企不得不部分停产已降低亏损，随之库存下跌。而此时钢厂利润高达1300元/吨左右，焦企迫于现状试探性提涨，在焦炭供应相对紧张局面下，钢厂接受调价，低库存支撑焦炭现货价格继续走强，原料反弹至今。 图1：焦炭现货走势图 数据来源：徽商期货研究所、博易大师 2、期货行情回顾 焦炭期货的走势与现货基本保持一致，涨跌幅较现货激烈，且在行情转折点处略提前现货。半个月左右的时间。焦炭期货自2016年以来开始了一轮波澜壮阔的上涨行情，直到2016年底进入高位震荡并小幅回调，纵观2017年焦炭价格走势可谓“一波三折”，年初得益于焦化厂及钢厂补库存拉动焦炭价格在前期高位震荡回调后出现缓慢上扬，焦炭指数从低点1460上涨至四月初的阶段高点1937，进入四月份之后，276个工作日政策有所放松，焦炭现货供应宽松预期加大，市场开始掉头向下，直到6月初跌破1月低点，最低达到1370，且期货大幅贴水现货近250点，有修复的需要。后行情进入转折，在修复基差及钢厂大幅补库存的背景下，焦炭现货出现了火爆的九连涨局面，焦炭期货也一路上扬连涨3个月创出自焦炭期货上市以来的新高，最高达到2493.1点。9月中旬，钢材价格开始高位回落，市场对于煤焦的心态迅速扭转，由于对焦炭的补库需求得以满足，焦炭在高位震荡半月有余，创出双头后形成一波下跌回调至10月底，现货价格也一路7连跌，焦企利润一度跌至盈亏平衡点，甚至个别焦企出现小幅亏损局面，在钢厂利润高达1500元/吨以上现货价格进入11月份开始一波小幅推升的反弹行情。整个2017年焦炭价格呈现出宽幅震荡，重心抬升的局面。 图2：焦炭指数走势图 数据来源：徽商期货研究所、博易大师 宏观经济分析 ?2017年，中国宏观经济稳中好 数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所 数据来源：wind资讯 、徽商期货研究所 三、供给端分析 1、产能与产量 2016年12月30日国家发改委能源局制订并印发《煤炭工业发展“十三五”规划》。到2020年全国煤矿总产量39亿吨/年，年均增速为0.8%；消费量41亿吨/年，年均增速为0.7%，“十三五”期间我国煤炭产量及消费量均为正增长。“十三五”规划提出，化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右。 煤炭供给侧结构性改革是贯穿“十三五”的主旋律京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 由于“2+26”城市环保限产方案的实施，开工率下降较多，从最高83%减少至66%，尤其是进入12月份之后，部分城市由于前期