2010-12期权与公司财务2.pptVIP

公司理财:刘淑莲 期权与公司财务 基本内容 一、期权与证券估价 期权理论在融资中的应用 认股权证可转换债券 1.期权理论在融资中的应用 含有期权的证券 2. 认股权证定价分析 权证(warrants)是一种股票衍生产品，持有人有权(但无义务)在未来某一特定日期（或特定期间内），以约定的价格（行权价格）购买/卖出一定数量的标的资产。 权证的种类 按权利行使方向:分为认购权证和认售权证 按行使期间不同:分为欧式权证和美式权证 按发行人不同:分为股本权证和备兑权证 认股权证内在价值与时间价值 权证的价值:内在价值+时间价值 内在价值是指权证行权价与标的股票市价之间的价格差额 公司发行股票或股票分割，权证的执行价格会自动调整 权证的内含价值构成了出售认购权证的最低极限价格 认股权证价格之间的关系  Case 1995年4月，BJ服务公司(B.J.Services)为一次兼并活动发行了480万份认购权证，用以支付兼并所需要的部分款项。每份认购权证允许其持有者在2000年4月之前以每股30美元的价格购买一份BJ服务公司的股票。 这些认购权证发行时，股票价格为19美元。因此，当1998年BJ服务公司将股票1股分割为2股时，每份认购权证的持有者就获得了认购2股股票的权利，而其认购价格则降为15美元。 2000年4月，即该认购权证最终到期时，股票价格已升至70美元，因此，可认购2股股票的一份认购权证的内含价值为110美元(2×（70－15）)。 认股权证内在价值与时间价值 认股权证的价值:内在价值+时间价值 时间价值指在权证存续期内由于标的股票市价波动可能带来的收益。 时间价值主要与权证剩余时间和标的资产波动率有关 认股权证价值(s=42,k=50) 认股权证的稀释效应 第一步，根据认股权证被执行后的预期稀释效应对股票价格进行调整，稀释后普通股的每股价值为 S为普通股当前每股价值 N为认股权证行使前公司发行在外的普通股股数 n为每张认股权证可以购买普通股票的数量 W为发行认股权证的数量 K为认购价格 认股权证的稀释效应 第二步，根据B-S模型计算普通股买权价值，B-S模型中所用的方差是公司股票价值的方差 第三步，根据认股权证与普通股买权价值的关系计算认股权证价值，每份认股权证的内涵价值为： 分离交易可转转债估值：一个示例 2008 年 4 月 2 日青岛啤酒（600600）发行1 500万张分离交易转债，募集资金共计 15 亿元 每张债券的持有人可以获得公司派发的 7份认股权证。 分离交易可转债的债券部分的期限为 6年 信用等级为 AA+，面值为100元，票面利率为 0.8%。 认股权证部分的存续期为 18个月 行权日2009年10月13日，初始行权价为 28.32元，行权比例为 2：1。 青岛啤酒分离交易可转债的发行要点  青岛啤酒认股权证理论价值  BS模型中的参数作如下设定 股票价格：当前为2008年8月21日，青岛啤酒股票（正股）收盘价格 21.09元 执行价格（X）为28.32元 无风险收益率（r）取两年期国债利率 2.88%，按连续复利计算为2.92% 股票波动率（σ）青岛啤酒股票收益率的隐含波动率104.9% 权证存续期（T）为 1.16年 青岛啤酒认股权证理论价值 青岛啤酒分离交易可转债的公告，该次认股权证发行总量为10 500万份，行权比例为2:1，即2份认股权证可认购1股青岛啤酒A股股票，流通股为23?575.55万股。 认股权证上市估值 根据认股权证合理的溢价率水平确定其市场定价 溢价率是权证一个重要的风险指标，表示以当前价格买入权证并持有到期，标的股票需要向有利的方向变动多少（百分比），投资者才可以不盈不亏。 假设青岛啤酒认股权证溢价率(λ )为60%，如果投资者以现价买入青岛啤酒认股权证并持有到期，则青岛啤酒股价必须上涨60%，投资者才可以保本。 认股权证上市估值 认股权证的上市价值 根据估价时市场上流通的认股权证的溢价率水平，考虑青岛啤酒股价走势，假设青岛啤酒认股权证上市初期的溢价率水平预计在60%～80%。以青岛啤酒2008年8月21日收盘价21.09元测算，其权证在二级市场价格在2.77～5.77元附近 青岛啤酒债券部分的估值 2008年8月，沪市企业债券交易所市场交易5～6年期企业债共有20种，到期收益率的平均值5.08%，青啤债剩余年限为5.611年。青啤债价值为79.84元， 3. 可转换债券估价 转换比率与转换价格 转换比率(conversion ratio)是指每份可转换债券可转换成普通股的股数。 转换价格(conversion price)是可转换债券转换为股权时的行权价格，可转换债券合约中规定的这一价格为初始转换价格。 转换比率与转换价格之间的关系