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银河纺织服装周观点 ● 纺织服装行业 2016年01月17日 快速下跌中大批个股进入合理价值区间，圆通拟借壳大杨创世需重视小市值壳资源 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 分析师 (：8610）6656 8489 (：mali_yj@ 执业证书编号：S0130511020012 林骥川：（8621）6859 7610 linjichuan@ 板块价格走势图 资料来源：wind、中国银河证券研究部 目 录 一、核心观点：快速下跌中大批个股进入合理价值区间，圆通拟借壳大杨创世需重视小市值壳资源 1 二、本周复盘：相对强势个股本周补跌，月度组合跑输行业 2 （一）纺织服装板块单周表现：相对强势个股补跌 2 （二）月度组合回顾：强势股补跌影响组合收益，跑输行业 3 （三）本周研究回顾：【暂无】 3 （四）板块机会挖掘与风险控制工具：增发、员工持股计划、增持及质押 3 三、重要行业资讯 8 （一）行业新闻回顾 8 （二）海外重要公司资讯【暂无】 9 （三）主题资讯及相关上市公司公告 9 （四）股东大会及下周调研安排 10 四、重要行业数据：15年Q4内需低迷，出口12月反弹 10 （一）零售端: 15年四季度服装零售增速数据表现低迷，元旦有所恢复 10 （二）出口方面，人民币贬值效应在12月得到体现 11 （三）上游主要原料:棉价维持低位，化纤原料价格随原油下跌 11 一、核心观点：快速下跌中大批个股进入合理价值区间，圆通拟借壳大杨创世需重视小市值壳资源 本月初以来，上证指数、深证成指、创业板指数分别下跌18.03%、21.06%、22.15%。经过本轮快速杀跌，市场对于16年投资回报预期明显下降，叠加长期利率的下行，纺织服装板块白马蓝筹标的低估值、强现金流的特性值得重视。纺织服装板块两周下跌23.04%也代表着风险的快速释放（估值脱离基本面风险、减持风险），进入合理价值区间的标的值得关注，重组事件加速涌现表明需要重视壳公司价值： 成长白马PEG低于1，价值蓝筹股息率可观。 纺织服装板块的整体TTM市盈率估值为32.9倍，相对于板块15年个位数的收入与利润增长预期看似仍不匹配，但从两类标的——“成长白马”与“价值蓝筹”的情况来看，已进入值得投资的估值区间。 15年Q4服装零售增速不理想使市场对于成长白马15年的业绩产生担忧（50家与100家大型零售企业服装类销售额下滑幅度较大，与11月的持续下雨以及四季度整体偏暖的天气相关），引发海澜之家自12月中下旬以来的持续杀跌。我们认为森马服饰与海澜之家这样的行业龙头，其核心竞争力已然形成，具备面对短期市场波动的修正能力。如果认为行业需求不会比15年更差，对于森马和海澜的长期成长能力无需过度担忧，历史上行业对于成长白马的估值中枢在PEG=1，目前的估值已反映了市场对于15年四季度增速不佳的悲观预期。 森马服饰市值276亿，对应15年13.8亿元的业绩预期，市盈率为20倍，限制性股权激励的业绩增长指标是年化增长20%，结合公司供应链已得到强化、正在提升渠道能力，我们预期复合增速超越业绩增长指标的确定性较高，PEG1。 海澜之家市值500亿，对应15年30~31亿的业绩预期，市盈率约16倍，考虑到16年渠道方面加速开店（全年净开店目标400+）以及加盟商分成比例调整带来的收入增量，给予16年全年收入10%以上、业绩20%增速预期并不激进，PEG1。 投资回报率预期下降使板块内现金流能力强、股息率较高企业的投资价值凸显，代表性标的包括联发股份、雅戈尔、鲁泰A，其中具备转型期权的联发股份是我们16年重点推荐关注的标的。 联发股份：市值45亿（股价13.99元），15年预期净利润2.9亿，约15倍市盈率，16年基于人民币贬值具备向上业绩弹性，15年半年度EPS0.36元、分红0.3元，若短期内无第二主业项目落地，预计股息率将达5.5%。同时公司具备转型期权价值，根据15年三季报，账上现金17亿，扣除负债后6亿+，大股东二股东合计持股超46%。 雅戈尔：市值288亿（股价12.94元），15年预期净利润40亿，约7.2倍市盈率，历史分红维持在0.5元/股，股息率约3.8%。 鲁泰A：市值99亿（股价11.49元）,15年预期净利润8.6亿（EPS0.9元），约13倍市盈率，16年基于人民币贬值具备向上业绩弹性，14年分红比率为0.6，股息率约4.6%。 部分个股具备绝对价值支撑、并带有转型期权：联发股份（见上文）、兴业科技、九牧王等。 兴业科技：市值31.5亿（股价13元），增发后40亿（增发价11.64元），公司在正常经营状况下毛利率与净利率维持在14%-15%、9%-10%水准上，照此水准静态测算，公司正常净利润规模应在2.5亿-3亿区间，对应目前市值市盈率为