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医疗商业行业专题研究上篇-PBM与零售药店的共生与交织 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 医药商业 [Table_IndustryInfo] 医疗商业专题研究 超配 2015 年 03 月 10日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深 300 走势比较 0.7 1.0 1.3 1.5 1.8 M-14 M-14 J-14 S-14 N-14 J-15 医药商业 沪深300 相关研究报告： 《国信证券-海虹控股-000503-基于医 疗大数据的健康管理公司,潜力巨大 -141209》 《国信证券-智慧医疗，颠覆时代（行 业篇）-141223》 《国信证券-智慧医疗专题研究：智慧 医疗，颠覆时代_（案例篇）-1501203》 证券分析师：邓周宇 电话： 0755 E-MAIL： dengzy@guosen4.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 证券分析师：林小伟 电话： 0755 E-MAIL： linxw @guosen.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514070002 [Table_Title] 行业专题 PBM 与零售药店的共生与交织 ——医疗商业专题研究（上篇）：海外经验 ?? 零售药房和 PBM 在美国医药供应链处于核心终端 美国实行较为彻底的医药分开政策，药品零售几乎全部来自于社会化药房。 零售药店下游连接医药消费者与 PBM公司，上游连接医药分销商或医药制药 商，是传统的药品销售渠道。而药品福利管理（PBM）公司则充当医保支付 方与药店以及制药商协商的中介服务商，目的是通过审核处方行为，以节省 医药花费，以此为延伸建立了大量的邮购药房。零售药店和 PBM设立的邮购 药房成为美国医药供应链的核心。 ?? 控费需求成为行业变革关键，CVS成为“药店+PBM”模式典范 美国连锁药店的运营主要面临两方面的挑战：（1）邮购药店和超市等廉价便 捷渠道的竞争；（2）国家医保控费以及 PBM企业的议价压力。CVS 在 2007 年收购 Caremark（PBM第二巨头）之后进入 PBM领域，实行“药店+PBM” 并重的发展策略，这和沃尔格林倾向于专注连锁药店业务的经营战略产生了 较大的分歧。但无论从股价反应还是药店经营的表现来看，CVS 的“双线作 战”取得了明显的优势：（1）CVS 收购 Caremark 后股价快速赶上沃尔格林， 并在沃尔格林和 ESI 谈判破裂后，股价迅速大幅反超。（2）CVS 的单店营收 和单店营业利润在收购 07 年收购 Caremark 之后均迅速赶上并反超。 ?? 与 PBM 公司联合，成为连锁药店由守反攻的利器。 PBM业务在新的药店经营环境下，对药店业绩增长的贡献越来越明显。医药 控费的长期需求、电子处方的普及、医药邮购的兴起和健康大数据的应用均 推动 PBM成为医药零售的关键环节。尤其在在药店服务化的大趋势下，PBM 产生的客户粘性和附带的天然服务接口，已成为药店服务延伸的重要平台。 以 CVS 的“Maintenance Choice”计划为例，该计划实现了邮购配送和药店 自取服务的整合，利用其便捷性优势，CVS/caremark（PBM）的客户逐步往 CVS/pharmacy（医药零售）转移。 ?? PBM 在电商发展中有着天然优势，电商服务化是未来重要趋势 PBM的邮购药房服务是美国医药电商的雏形。在此基础上，ESI（快捷药方） 等独立 PBM和沃尔格林、CVS 等连锁药店巨头均为自家的网站和 APP 等线 上渠道臵入了有关慢病管理的模块，结合未来医疗健康大数据和药店服务化 的发展方向，服务型电商或电商服务化也将是各大医疗行业巨头发展布局的 重点。在延伸至慢性病管理领域，PBM依靠其大数据基础，有着天然的优势。 ?? 对中国医药零售业的启示：医药分开将逐步实现中国 PBM 和连锁 药店的相互渗透 尽管在以药养医的背景下，中国的零售药店在产业链的地位并不突出，而 PBM 公司合作的对象也只是医院终端，更谈不上 PBM公司代表医保支付方向上游 采购，但从长期来看，中国医药分开改革将是大势所趋，零售渠道的处方药 份额持续提升，这将导致中国 PBM布局重点逐步往零售渠道偏移。此外，我 们认为随国内 PBM和连锁药店行业成熟度的提高和双方协同效应的显现，如 CVS 和 Caremark 合并组成“药店+PBM”巨头一样，PBM和连锁药店相互 渗透，并通过股权合作实行业务整合的可能性也在不断提升。