中国行业发展报告会-当前资本市场格局与企业债券的发展.docVIP

当前资本市场?格局与企业债?券的发展 国家发改委财?政金融司司长?徐林 大会交给我的?题目是“当前资本市场?格局与企业债?券的发展”。谈资本市场我?觉得是比较敏?感的话题，谈得不好会谈?出问题，所以我也不想?多谈。 刚才高盛的一?位先生给我一?份报告，里面有一句话?：2008年是?全球金融市场?发展历史中难?忘的一年。我觉得200?8年也是中国?资本市场发展?历史中难忘的?一年，因为2008?年中国资本市?场应该说是一?个非常动荡的?年份，特别是股票市?场的跌幅在全?球名列前茅，一些人可能砸?了不少钱在股?市里面，到现在都没有?翻身。刚才我进来的?时候，信息中心的一?位小姐问我：“徐林司长，股票到底什么?时候能好起来?？”这是个很难回?答的问题。 一、当前资本市场?结构的新特征? 所谓的资本市?场结构无非是?资本市场里面?重要几个板块?的变化。在中国，同在所有的国?家都一样，资本市场是个?很重要的平台?，这个平台首先?是资产配置的?一个平台，同时也是企业?融资的平台。资本市场的成?熟度、好坏，无论是对资产?配置的效率还?是企业融资的?难易，都是至关重要?的。资本市场如果?表现不好，资产配置就不?好。像股民们在股?票市场上大有?所失，这样资本市场?资本配置的质?量就很低了。 （一）直接融资和间?接融资的关系?发生了比较积?极的变化 目前中国的资?本市场板块主?要还是股票市?场和债券市场?。从结构指标来?看，2007年股?票市场的融资?规模比债券市?场的融资规模?要大。其中有一个很?重要的说法股?票市场之所以?那么火，是因为债券市?场不发达，是因为企业债?券管得不好，太落后了。后来才有了在?企业债领域一?些分工的调整?，把上市公司债?券的管理从国?家发改委放到?了证监会，当时的说法是?因为太多的流?动性没有投资?的渠道，债券市场不发?达只能投到股?票，所以股票套牢?越来越大。在那样的背景?下这样说也有?一定的道理，但是我觉得这?不是决定股票?市场热、冷的关键因素?。 到了今年，情况又不一样?了。我们判断今年?全年直接融资?的规模（现在没到年底?，还没有权威的?官方数据，这只是我个人?的判断）可以达到1.1万亿左右，去年同期大概?是9千亿左右?。但是从直接融?资的结构来看?，可能从股票市?场融资规模是?3千亿左右，大家可以算出?有接近8千亿?是属于债券融?资。在这8千亿里?面归发改委管?的企业债券大?概是2200?亿左右，目前已经发行?了1800多?亿，到年底我判断?大概会到22?00亿左右，去年是170?9亿。另外，上市公司债券?、短期融资券，包括今年新推?出来的中期票?据，加起来不到5?000亿，其中短期融资?券和中期票据?的规模更大一?些，上市公司债券?相对比较小一?些。当然，这其中还有其?它的一些品种?，包括可转债、资产证券化的?产品，但是这些产品?的规模不是太?大。 所以，直接融资和间?接融资的关系?，我觉得发生了?比较积极的变?化。假定今年间接?融资的规模如?果能够到4万?亿的话，那么直接融资?和间接融资的?比例是1:4。这个比例跟去?年比没有太大?的提高，我觉得主要原?因是股市的融?资功能下降了?。 （二）在直接融资内?部，债券和股票的?融资关系也发?生了较大变化? 在直接融资内?部，债券和股票市?场的融资关系?和去年相比，发生了比较大?的变化。如果说去年股?票融资和债券?融资一条腿长?一条腿短，那么今年也是?一条腿长一条?腿短，但是方向发生?了变化。过去是左腿长?右腿短，今年是右腿长?左腿短。 实际上这是市?场作用的结果?，因为政府的管?理办法并没有?实质性的变化?，虽然在证券市?场有一些新鲜?的因素进来了?，比如说发改委?企业债券的管?理跟过去相比?，在环节上已经?减少了。从今年开始实?行的是完全的?条件核准制，你只要债券发?行的规模不超?过净资产的4?0%，过去三年的平?均盈利可以够?支付债券一年?的利息，募集资金的投?向符合国家产?业政策，就可以获得债?券发行的核准?。只要符合这三?个条件不核准?发行都不行，这是跟过去相?比不一样的地?方。 过去外界传我?们有额度控制?，其实并不是。按照过去的审?批办法，我们要分批报?到国务院去，国务院批了我?们再报审批发?行，相当于是有两?个环节，现在是一个环?节。过去报国务院?我们不可能来?一家就报一家?，得一批一批报?，每一批报的规?模也要差不多?，不能每批规模?相差很大，一次就报60?0亿至800?亿。但是有时候申?请的企业额度?已经超过七八?百亿，这个时候即便?符合报批条件?，我们为了让更?多的企业发债?，就要砍一些企?业的额度，这就形成了所?谓的额度之说?。实际上，本身我们没有?计划的额度在?里面，是这种具体的?做法最终导致?了这种局面。 在老的制度下?，确实有很多