第三章 债券估价.pptVIP

第三章 证券的价格决定 第一节 债券的价格决定 第二节 股票的价格决定 第三节 投资基金及其他有价证券的价格决定 第一节 债券估价 一、 影响债券价格的因素 二、 债券的估价 三、 即期利率与远期利率 四、 收益率曲线与利率期限结构 Question 3\18的加息对债券市场有何影响?对收益率曲线形状会产生什么影响? 一、影响债券价格的因素 内部因素 外部因素 影响债券价格的内部因素 期限的长短：期限越长、不确定性就越大，其价格变动的可能性就越大。 票面利率：债券的票面利率越低，其价格的易变性越大 早赎条款：增大了投资者的再投资风险，其价格相应较低，收益率较高 税收待遇：免税债券和税收推迟的债券，具有一定的优势，其价格相应较高 流动性：具有较高流动性的债券，其价格较高 违约风险：信用风险，违约的可能性越大，其价格越低 影响债券价格的外部因素 银行利率：银行的存贷款利率 按照收益与风险相匹配原则，通常有：国债利率银行利率公司债券利率 市场利率：市场总体利率水平 其它因素 通货膨胀率及其预期 外汇汇率 等等 Question RMB升值对于我国目前持有的大约3500亿美元的美国国债的内在价值有何影响? 总结1:内部因素和债券投资价值相关关系 总结2:外部因素和债券投资价值相关关系 二 、债券的估价 债券的内在价值 收益的资本化定价方法 债券的到期收益率 另一个选择债券的指标 债券的内在价值 1. 内在价值的相关概念 2. 内在价值的计算 1. 内在价值的相关概念 收益的资本化定价方法 任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得现金收入的基础上进行贴现决定的。 又称贴现现金流法，或贴现法、折现法 债券的内在价值 等于债券的利息与本金的现值总和 贴现率的选择 以市场平均利率水平为基准 根据债券的风险大小进行调整 评价方法：与其市场价格比较 2. 内在价值的计算 一般公式： 其中：V表示内在价值，F表示未来的现金收入，n表示债券到期期限，r表示必要收益率(调整后的市场利率/投资机会成本) 几种特殊形式 附息债券 ：C表示利息，M表示面值 贴现债券：如n=0.5年 几种特殊形式 一次还本付息债券：i表示票面利率 永久性债券： 或优先股 几种特殊形式 半年付息一次：有的附息债券半年付息一次 其中：i表示年票面利率，r:同上定义 例：计算696国债的内在价值 696国债，2006年6月14日到期，票面利率为11.83%，2002年10月10日的收盘价是132.93元，问此时是否值得投资？ 计算它的内在价值 如果取r=3%，则V=131.87元，低于市场价格，不值得投资；如果取r=2.6%，则V=133.76元，高于市场价格，值得投资（注意手续费）；其到期收益率IRR=2.98% 附录:696国债 上交所国债代码 696 现券国债名称 96国债(6)国债类别 附息国债 国债种类 记帐 年利息次 1 发行日期上市日期到期日期发行期限 十年 票面利率 11.83% 发行价格 100 到期付价 100 到期利息 每年6月14日付息,每百元付息11.83元发行总额 250亿 到期收益率 概念： 定义：到期收益率(yield to maturity)是使得承诺的未来现金流量的总现值等于债券当前市场价格的贴现率。 到期收益率与项目评估中的内部收益率（内在收益率）概念一致。 计算方法： 试错法，即先选择一个贴现率计算其内在价值，与债券价格进行比较，如果比债券价格大，则选择一个较大的贴现率再进行计算；如果比债券价格小，则选择一个较小的贴现率再进行计算。直到找到一个使内在价值与债券价格相等（约等）的贴现率。 可用财务计算器或计算机计算。 到期收益率(续) 评价方法： 单一债券选择：与期望收益率或必要收益率比较 多个债券之间比较：内在价值是一个绝对指标，只能与市场价格进行比较；而到期收益率是一个相对指标，可以对不同的债券进行横向比较，选择收益率较高的债券。 计算例子： 假设有一债券面值M=100，期限 n=2年，票面利率i=5%，市场价格P=94.69，试计算其到期收益率。对于期限为2年的债券计算器到期收益率较为容易，直接解二次方程即得，V(7.975%)=94.69。 利用Excel的IRR函数计算到期收益率，例：696国债，前面的例子中已计算出，收盘价是132.93元时，其到期收益率IRR=2.98% 三 、即期利率与远期利率 到期收益率中暗含的假设 即所得到的利息的再投资收益率与到期收益率相同。显然，这与市场的实际情况是不相符的，如在市场利率较高时购买的长期债券，其利息的再投资收益率肯定不会保持在较高