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实体企业亟需外汇期货管理汇率风险 上海财经大学金融学院教授 今年以来人民币汇率强势升值，在6、7月份经历了两个月盘整之后，于8月份创出历史新高，将美元对人民币汇率带入了“6.11”时代，实体企业亟需外汇期货管理汇率风险。与此同时，中国出口行业却遭受严重的打击。近期国家商务部新闻发言人沈丹阳公布一项调查数据显示，1000多家受访企业平均出口利润不足3%，人民币升值已明显制约出口。随着人民币汇率形成机制改革的不断推进，人民币汇率浮动风险逐渐加大，企业面临着越来越显著的汇率风险，因此应尽早建设外汇期货市场，帮助实体企业管理汇率风险。 人民币升值冲击出口 出口下滑可能是受到人民币实际有效汇率持续升值的冲击。首先从数据上来看，近期海外经济并未出现继续恶化的情况。但在汇率方面，从去年三季度至今，人民币对美元升值幅度约2.7%，但在美元阶段性走高的背景下，人民币对美元的半绑定却造成这段时间内实际有效汇率的升值幅度超过8%，同期越南、巴西、印度、印尼的汇率均处于贬值趋势中。 考虑到实际有效汇率与出口增速的反向关系，当我们把虚假贸易的成分剔除之后，中国出口企业受汇率上的冲击就可以看出来了。2013年以来，人民币实际有效汇率和出口金额同比增速的反向关系比较明显。苏州市商务局的一份报告也显示，通过相关计算，人民币每升值1%，棉纺织、毛纺织和服装的行业利润率就会分别下降3.2%、2.3%和6.2%。笔者在对浙江省嘉兴市30家中小企业调研中发现，人民币汇率升值是影响企业出口的最重要因素。43%的企业认为人民币汇率波动是影响进出口的主要因素。而企业对于人民币汇率波动的承受能力很差，72%的企业可接受的升值幅度小于3%，仅有两家企业表示其议价能力强，可接受较大幅度的汇率升值（5%以上）。 现有衍生品难符企业需求 从1997年银行推出远期结售汇业务至今，外汇衍生品已经经历了近20年的发展，但是从现有企业使用外汇衍生品的规模来看，衍生品服务实体经济的市场功能还没有得到充分发挥。2012年，全国进出口总值为38667.6亿美元，而同期银行对客户累计签约外汇衍生品4216亿美元，其中远期结售汇3641亿美元，外汇和货币掉期290亿美元，期权285亿美元，仅占到全国进出口总值的10.9%。目前，企业使用最多的是远期结售汇产品。但是远期结售汇还存在一些不足。 一是综合交易成本很高。综合交易成本包括多个方面，如价差、违约成本和展期成本等，这些成本都很高。银行靠远期产品赚取点差收入，现在银行对普通客户一年期以内的远期结售汇的点差大约在100-200点之间。作为对比，香港人民币离岸市场的无本金交割远期（NDF）价差仅约50点，并且1年之内各个期限的合约价差相似。违约和展期等成本较高，平均而言是汇率的2%-3%。 二是流程繁琐，效率较低，《实体企业亟需外汇期货管理汇率风险》()。通常企业签订远期结售汇都要经历如下过程：企业向银行询价，双方对价格进行谈判，确定价格后企业准备远期结售汇申请书，银行准备远期风险揭示函、总行对远期结售汇的批准函、支行提供的远期结售汇附件等，双方确认签订后还需经过企业内部审计及银行第一文库网的层层审核，最终才能完成远期结售汇协议的签订。 三是存在规模歧视。大型客户往往与银行有密切的合作关系，所以在远期价格谈判时占有一定的优势，能拿到银行间市场的价格。但是对于广大的中小企业来说，银行给出的报价相对较差。 四是交易机制不灵活。受到实需原则的限制，企业有规避汇率风险的需求，但却难以或不能及时提供满足实需原则的文件和单据，则无法利用远期结售汇进行风险规避。另外，远期结售汇协议一旦签订就不可撤销，也不可买卖，最终只有交割或违约两种选择。而企业的实际经营情况往往非常复杂，不会完全按照当初的计划发生，这样就承担着违约的可能性。在调研中企业表示，考虑到远期结售汇的严格限制，企业往往仅对冲20%-50%的外汇敞口风险。 迫切需要推出外汇期货 1972年，美国芝加哥商品交易所(CME)推出外汇期货产品，这是世界上第一个金融期货产品。40多年来，外汇期货已经成为金融市场汇率风险管理不可缺少的工具，并在促进对外贸易、对外投资便利化和服务实体经济方面发挥着重要作用。近年来，海外交易所纷纷推出人民币外汇期货产品，这些都倒逼我国加快发展境内的人民币外汇期货市场。 首先，“实需原则”限制了企业灵活地对冲外汇风险，而外汇期货市场的发展提高了企业的外汇风险管理能力。 大多数新兴市场国家由于汇率管制，在外汇衍生品市场中采取“实需原则”加以规范。这在外汇市场发展初期起到了限制市场投机，维护市场平稳发展的作用。但是随着全球资本流动加剧，汇率波动幅度加大，“实需原则”也在一定程