中国上市公司股权融资偏好 成因效应与对策[权威资料].docVIP

中国上市公司股权融资偏好 成因\效应与对策 本文档格式为WORD,感谢你的阅读。 　　【摘要】 我国上市公司的股权融资偏好，与经典的“啄食顺序”理论相悖，这是由中国上市公司特有的运营环境所决定的，并且对上市公司成长产生诸多负面效应。因此，必须在准确理解党的十八届三中全会精神实质的基础上，从发展并规范债券市场、长期信贷利率优先市场化、建立上市公司现金分红机制和提高股权融资门槛等方面加以规范。 　　【关键词】 上市公司； 股权融资； 负面效应 　　F275.1A1004-5937（2014）16-0047-03沪、深证券交易所成立以来，中国上市公司的资本结构整体上呈现出资产负债率偏低、股权融资比例偏高的现象，也就是所谓的股权融资偏好。无论从国际比较看，还是从中国资本市场现状分析，这种股权融资偏好具有特殊性，而且对中国的资源配置产生诸多不利的影响。因此，分析股权融资偏好产生的原因和效应，提出规范上市公司股权融资的对策，对于优化中国上市公司的资本结构，提高资金使用效率具有重要的意义。 　　一、我国上市公司外部融资的特点 　　企业融资的“啄食顺序”理论告诉我们，从融资成本的角度考虑，利润留成、折旧等内部融资的成本最低，应该优先考虑，而外源融资的债务融资利息可以在税前扣除，股利却是在税后支付，因此可以认为债务融资的成本小于股权融资成本（庞博等，2006）。所以，企业融资应首选内源融资，其次是债权融资，最后才是股权融资。但我国上市公司的融资顺序和融资偏好与经典理论相悖，即外源融资成为主要部分，且外源融资中发行新股和配股等为筹措资金的首要选择，表现在证券市场上大量“圈钱”。根据证监会统计月报，我国上市公司外部融资主要有以下几个特点： 　　（一）股权融资的比重较大（如表1所示） 　　从表1可以看出，2008年至2011年在进行外源融资时，股权融资占主导地位，这在2008年金融危机发生时表现更为突出。根据财务杠杆理论，股权融资可以降低财务风险，但也降低净资产收益率。我国资本市场并不成熟，股票市场价格波动较大，上市公司在进行外源融资时应当股权与债权并重，但2008年股权融资占外源融资比重达到72.85%，而2010年股权融资比例甚至达到87.15%，说明我国上市公司普遍存在着“重股权，轻债权”的现象，这在世界股票市场恐怕是“独树一帜”的。 　　（二）最大限度利用配股和增发股票进行再融资（如表2所示） 　　从表2可以看出，2008―2011年各年增发、配股和权证行权占上市公司股票与债券筹资的40%左右，占首次发行金额80%以上，说明了上市公司不仅偏好股权融资而且会最大限度地利用配股、增发股票和权证进行再融资。 　　（三）资产负债率过低仍选择股权融资 　　现代财务理论告诉我们，投资项目预期的息税前利润率高于利息率时，企业应适度增加负债，以提高净资产收益率，增加每股收益，实现股东财富最大化目标。当增发前的净资产收益率连续多年高于10%时（符合证监会增发新股条件），投资项目的息税前利润率肯定远远高于负债利率，选择债权融资不仅可以提高股权的回报率，而且能够扩大投资规模，实现规模效应。但相当一部分国内上市公司在宏观经济形势向好、资产负债率偏低的情况下依然选择股权融资，如最新统计显示，创业板公司上市前平均资产负债率最低，其中第一批创业板上市公司中，很多负债率不足30％，甚至大部分在10％左右，财务风险极低。这些上市公司一方面在招股或增发说明书中宣传投资项目有相当高的息税前利润率，另一方面在负债率偏低的情况下仍选择发行股票而不是负债筹集资金，显然在“欺侮”不熟悉财务知识的投资者，存在“不差钱”而利用资本市场圈钱的嫌疑，并利用配股、增发新股等手段形成股票价格下降的市场预期，从而“强迫”原股东购买增发新股。 　　二、我国上市公司股权融资偏好的成因分析 　　导致我国上市公司股权融资偏好的因素大致有以下几个方面： 　　（一）债券市场发育不良 　　在西方成熟的资本市场，企业债券融资额通常是股本市场的3~10倍（任伟、穆爱民，2006），国债、金融债、企业债等各种类型债券余额相当于GDP的比重达95%左右，而中国这一指标值2010年末仅为52%，在各种债券中，企业债发展尤其滞后。我国2010年企业债发行额仅为15 491.45亿元，且中国的企业债大多是由国有大型企业发行，并与投资项目直接相关，而中小企业发行债券门槛偏高。这表明我国债券市场不仅结构失衡，而且管理不够规范，导致上市公司不得不主要依靠股权融资，以满足企业扩张对资金的需求。 　　（二）商业银行长期信贷偏紧 　　上市公司追求可持续发展，实现公司价值最大化，需要收益高能够长期