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机关事业单位养老金-股利发放率 股利发放相关性实证分析　　中国股市相关性实证分析 　　股利分配一直是上市公司财务管理的核心内容之一，因为股利的分配既关系到公司股东经济利益，又关系到公司的未来发展。它是公司筹资、投资活动的延续，也是公司理财活动的必然结果。股利分配的主要方法有：现金股利、负债股利、财产股利和股票股利。由于现金股利是股利支付的主要形式，我国上市公司的股利分配政策以现金股利分配为主。在20世纪60年代初，西方财务理论界就对股利分配展开了激烈地讨论，并逐步形成了两大学术流派：股利无关论(Merton Miller and Franco Modigliani 1961)和股利相关论(Gordon 1962)。前者认为，股利分配对公司股票价格不会产生任何影响；而后者则认为，股利分配对公司的股票价格有较强影响。本文想通过对现金股利和股票价格相关性的检验，来验证其相关性，进而结合我国股市的发展状况，来研究影响股票价格的其他因素。 　　第1章研究的相关背景 　　在西方，作为公司客观环境的证券市场无论从广度还是深度上均趋于成熟，这对公司财务的影响是巨大的，它使公司财务从单纯为协调生产经营而进行的筹资管理活动上升到以公司市场价值最大化为目标，对经济资源进行优化配置的资金运动。从1991年12月19日，上海证券交易所宣告成立，到xx年12月31日止，短短的十几年里，中国证券市场从无到有，不断发展壮大，取得了巨大的成就，证券和证券市场已经成为中国人民经济生活中的重要部分，并在我国经济体制改革和建立现代企业制度中发挥着积极作用。但是，相对于国外成熟的证券市场来讲，我国证券市场还十分年轻，还存在许多有待规范、管理及研究的问题。上市公司的现金股利分配就是其中一个值得关注的领域。这是上市公司涉及的敏感问题，它关系到公司如何处理发放股利与盈余、短期利益与长期利益、公司与股东之间的关系及影响股票价格的因素。本文正是想通过现性回归的模型来分析现金股利的支付与股票价格的关系，及其他影响股票价格的因素。 　　第2章国外研究的相关成果 　　股利无关论——MM理论 　　国外学者对现金股利政策的影响因素进行研究的主要成果有很多，但是最主要的有股利无关论的MM理论和股利相关论。 　　 MM理论的提出 　　股利无关论是由美国经济学家弗兰科?莫迪利安尼和财务学家默顿?米勒于1961年提出。莫米立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，股利无关论认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。 　　这是因为公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。MM理论的关键是存在一种套利机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，股东对盈利的留存与股利的发放将没有偏好，据此得出企业的股利政策与企业价值无关这一著名论断。 　　 MM理论的假设 　　MM理论是建立在完善资本市场假设的基础之上，这包括 ： 　　完善的竞争假设，任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响； 　　信息完备假设，所有的投资者都可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息； 　　交易成本为零假设，证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本，在利润分配与不分配、或资本利得与股利之间均不存在税负差异。 　　理性投资者假设，每个投资者都是财富最大化的追求者。这一假设与现实世界是有一定的差距。虽然，莫米也认识到公司股票价格会随着股利的增减而变动这一重要现象，但他们认为，股利增减所引起的股票价格的变动并不能归因为股利增减本身，而应归因于股利所包含的有关企业未来盈利的信息内容。 　　从某种程度上说，莫米对股利研究的贡献不仅在于提出了一种崭新的理论，更重要的还在于为理论成立的假设条件进行了全面系统的分析。在莫米的完善市场假设中，两个具有重要意义的市场特征是：没有税赋或交易成本；市场参与者之间的信息分布是对称的。 　　股利无关论的内容 　　股利无关论认为股利分配对公司的市场价值不会产生影响。股利无关论认为： 　　投资者并不关心公司的股利的分配若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。也就是说投资者对股利和资本利得并无偏好。 　　股利得支付比率不影响公司的价值 　　既然投资者不关心股利的分配，公