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经济增加值对企业价值的解释能力 摘要: 本文首先理论分析了经济增加值指标体系对企业价值衡量的有效性，接着以2008－2014年沪深两市所有A股上市公司为样本，实证分析并证明了EVA指标与企业价值存在正相关关系，适合作为企业业绩评价指标。另外，虽然EVA的解释能力强于传统会计利润指标，但并不是说经济增加值可以替代传统会计指标，二者结合能发挥更大的效用。 关键词: 经济增加值;市场增加值;上市公司;企业价值 一、研究背景 EVA模型起源于20世纪20年代的美国通用公司，到20世纪80年代才被思腾思特公司引用，EVA是一种新的具有独特优势的价值评估方法。目前，EVA理论已被广泛应用于全球众多企业。由于EVA是在传统会计指标的基础上进行调整得到，因而它的评估结果与传统的净利润、每股收益、净资产收益率等的评估结果有较大差距，引起关注。一批普遍认为获利较好的公司，比如美国通用汽车公司、IBM等，在进行调整后，EVA计算结果可能为负，即股东的财富实际在亏损。因此美国的许多公司开始实施EVA模型，并且利用经济增加值指标后，公司业绩得到了很大提升。到20世纪90年代经济增加值理论模型也推广到其他国家，得到广泛应用。我国国资委于2009年年末颁布了第22号令，该令要求自2010年起在央企全面推行实施经济增加值考核评价体系，意味着国资委对经济增加值指标的认可和推进。经济增加值指标是将会计利润调整为经济利润，考虑了企业全部资本成本，能真实地反映经营者为股东所创造的价值。 国内学术界对EVA实证研究中，比较有代表性的有王化成、程小可、佟岩(2004)以1999－2001年的样本数据进行实证研究，结果显示，在相对关联性方面，EVA没有体现出强于传统会计指标的特性;在增量关联性方面，EVA体现出了一定的增量相关性，但是与传统会计指标相比，增量结果并不十分显著。李洪、张德明、曹秀英、张学岷(2006)以沪市A股的上市公司为样本进行实证分析，研究证明采用EVA衡量企业绩效是有效的。本文以2008－2014年沪深两市所有A股上市公司的经济增加值数据为基础进行回归分析，研究经济增加值与公司价值的相关性，比较经济增加值指标体系与传统会计利润指标体系解释能力，并为我国企业建立合适的业绩考核评价提出建议。 二、研究设计 (一)研究假设市场增加值是企业全部资产的市场价值与账面价值的差额，市场增加值越大表明企业为股东创造的价值越多。国外研究发现经济增加值与市场增加值之间显著正相关。基于此，本文提出以下假设:假设1:经济增加值指标与市场增加值存在正相关关系。经济增加值等于税后净经营利润和企业全部资本成本的差额，它是在会计利润的基础上进行一系列的调整后得到的，能够减少会计政策的影响和人为操纵行为。与传统财务指标相比，经济增加值对企业价值的解释能力更强。已有众多国外研究表明上市公司的业绩考核评价指标中，经济增加值对企业价值的解释能力更强。由此本文提出以下假设:假设2:经济增加值指标体系对企业价值(市场增加值)的解释能力比传统会计指标更强。 (二)样本选取与数据来源本文样本数据时间跨度在2008－2014年之间，以避免新旧会计准则的差异影响;剔除数据不完整的样本;剔除金融业样本;剔除ST公司样本。本研究数据来源于CCEＲ数据库。本文对数据进行了1%和99%分位的Winsorize处理以消除极端值对回归结果的影响。 (三)市场增加值计算模型1、市场增加值=企业市场价值－企业账面价值2、单位资本市场增加值=市场增加值/总投入资本 (四)经济增加值计算模型1、经济增加值定义为企业收入扣除全部经营成本和费用后的剩余收益，用公式表示为:经济增加值=税后净经营利润－总投入资本加权平均资本成本(1)税后净经营利润计算经济增加值时税后净经营利润的值，应在利润表中净利润的基础上进行如下调整，用公式表示为:税后净经营利润=净利润+利息支出+少数股东损益额+各项准备金当期增加值－非正常收益×(1－所得税税率)+研发费用+资本化费用+递延所得税贷方增加额(2)总投入资本计算经济增加值时总投入资本的值，应在资产负债表总资产的基础上进行如下调整，用公式表示为:总投入资本=总资产+研发费用+递延所得税贷方余额－无息流动债务－在建工程－金融资产(3)加权平均资本成本加权平均资本成本=债务资本成本×债务资本所占比例×(1－所得税税率)+权益资本成本×权益资本所占比例债务资本成本的计算，本文采用1年期贷款利率作为短期借款利率，采用3－5年期贷款利率作为长期借款利率，数据从CCEＲ数据库获得。其中Ｒf表示无风险报酬率，选用10年期国债利