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公司资本结构与治理结构国际比较及启示 2例4年第1期NO.I, 2胁4企业经济总第281期Serial NO.281 ENTERPR1SE ECONOMY 公司资本结构与治理结构:国际比较及启示洪青(浙且丸学经济学院，浙江杭州31∞27)[摘要14￥司的青本结构对于公司培理姑构具有在定性的作用。本主从这-论点出且时，电型的是英模式和日德模式进行了实证比校和分析，并在此革础上时我国公司膏本结构和告司治理结构进行了考事舟析，提出改善在国上市岳司责本结构和治理曲构的政革建议。[关键词]膏本结构:告司地理|中图分羹号1F830.39文赋标iR码1A文章编哥J1006 -5024(2004 )01 -0164 -02 的命运。在激励机制方面，为实现激励兼容，英美国家的公司一、英、黄模式与日德榄式的实证比较还设置了能将经理人员的利益与股东利益密切联翠的激励在公司的资本结构方面，英美公司与日德公司有着明显机制。如通过经理股禀期权(E50)计划使得公司的业绩与经的差别(见表1)，由我l可见:(1)日德公司偏重于银行贷款融营者的个人利益E相关，促使经营者费力工作.实现公司股资.资产负债率远高于美英公司，后者更依赖于从股市直接票价值的升值。尽管如此.内部人控制现象在英美公司当中融资，(2)英美公司股份是高度分散化的，而日德公司的般仅依然存在.近两年来.随艳股市泡沫的蔽灭，一些知名大公司相对集中。美国公司中个人持股比例达到2%.英国也达的财务丑闻也纷纷曝光.但外部治理机制具有自我纠正侃28.0% .远远高于日本的22.4%与德国的17%，上市公司前5制，可以防止上市公司整体的系统性风险，因此，这些公司的位太股东持股比例日本和1德国也高于哭笑。(3)A德公司的财务丑闻并不能抹煞英美模式的高放事。银行持股比例远离于笑笑。美国上市公司股权结构中.由于再看日德国家的公司拍理模式。二战后.日本和德国实法律然止.银行持股比例为0，英国为4.3%.而日德公司这一行赶超式发展战略.加强银行对企业的资金支持以及企业和比例分别为18.9%和10.0%。而且在日德公司中.银行不仅企业之间的长期合作，形成高资产负债率和法人相互持股的是公词贷款的主要提供者.也是公司的主要股东。(4)从法人资本结构。在日本形成T主银行体制.在德国则形成了全能持股方面来看，法人相茸持般是目德公词资本结构的-个重恨行，银行深深涉足其关联公司的经营事务中e由此形成了要特征，法人股东持股比例在日本为72.99岛，德因为64.0%. 以内部控制为主的股权与债权共同治理的公司泊理模式，以高于英国的62.9%和央国的44.5%。在佣0年是、英、日、t盘上市企司贵本姑构(%)债权人及利益相关者的利益作为公司治理目标。从公司治理结构的框架来看.01本和德国有所不同.日本实行股东大会、盟国量国日本棉田董事会和经营者的一元结构，与美国类似。而德国公司1监事1#039;t1;#039;1坦1M阜4。26 60 60 话每川、y位44. ~ 6;2,;9 72.9 64.0 会和监事会分立.成为独特的二无结构。监事会是最高决策币就酶盒lJt段~!52.8 48. () 22口30. ’; 机构，其职能相当于美国公司的董事会，理事会负责企业的司萨量k圃#039;事lgt;句于寺;;14.1 10.1 24.9 42.0 日常经营管理活动，其职能相当于美国公司的经碟层。但阙创草非号事.;;o 4.3 18.9 #039;‘#039;守#039;个人甜ft哇50.2 28.0 22.4 17.0 者有，个共罔点.即决策机构基丰上白内部经营人员控制，21lO.9 42 .0 :3.’ 前草络刊怕守#039;最月生大外部治理机制较弱.以内部控制即;用宇投票;机制为主。从且也nK~1!ltt匕锣回对绞蕾者的激励机制来看.问德公司经理人员收入相对于英青料来源:沈华珊.lt;让法人股革相对持股gt;，lt;上海证鼻美公司来说较低，采取经营者年薪制和年功序列制的激励机报gt;.2∞I年12月3日，事八版制，1叫时通过团队精神、个人名誉和社会地位这些精神激励正是不同的资本结构.决定了英美摸式和日德模式这两来促使经理努力工作实现公司的t王朔经常目标。种典型治理模式的不同特色.下面我们分别对这两种模式迸值得一挺的是.这两种典型的治理模式并非一成不变，行有察。在某些方面开始出现趋向倾向.同时又保持各自特色。英美英美国家的公司治理结构体现为以纣部市场惊管为主国家开始放松对商业银行人股公司的限制.如1999年11月美的股东主权型治理结构.以股东价值最大化为治理目标s从国废除了1933年设立的格拉斯一斯蒂描尔法案.该法案规定公;ij治理篇构的框架来者.英美公司治理结构由股东大会、投资银行和商业银行必须分立。在英美公司治理中，以养茬董事会、经理工者构