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大象踩准估值的鼓点 ——2006年四季度证券市场资产配置策略报告 宏观聚焦 中国经济增长强劲 通胀水平继续爬升 固定资产投资减速 外贸顺差高位运行 中国经济增长强劲 通胀水平继续爬升 固定资产投资减速 外贸顺差高位运行 政策制度 •股权分置改革实现对价 •汇率改革机遇风险并存 •股指期货推动流动溢价 •融资融券彰显资源稀缺 股权分置改革 汇率改革 A股市场 • 业绩预期引发成长估值 • 国际比较重新审视估值 • 制度机会引爆估值行情 优质蓝筹股在股指期货、融资融券、业 绩预期、估值比较四方面的作用下，将 会逐步替代以概念性为主的投资取向， 成为市场关注的焦点。 业绩预期引发成长估值 • • 市盈率水平与分红派 现率和每股盈利的固 定增长率成正比，与 预期收益率成反比 • 盈利能力的明确预期 将使得投资者具有更 加明确的投资取向， 引发在确定性预期下 的重新估值行情 国际比较重新审视估值 A股价 H股价 H股价格 H股与A股 Wind行业 名称 格 格 (CNY) 价差率 （CNY ） (HKD) 华能国际 4.97 5.61 5.6964 14.62% 公用事业Ⅱ 鞍钢股份 5.6 6.19 6.2853 12.24% 材料Ⅱ 招商银行 9.94 10.98 11.1491 12.16% 银行 皖通高速 5.16 5.5 5.5847 8.23% 运输 马钢股份 2.71 2.74 2.7822 2.66% 材料Ⅱ 中国银行 3.33 3.35 3.4016 2.15% 银行 海螺水泥 15.5 15.42 15.6575 1.02% 材料Ⅱ 深高速 4.37 4.34 4.4068 0.84% 运输 股指期货推动流动溢价 在成熟市场，指数样本股，特别是股指 期货标的指数的样本股受到投资者的普 遍关注，在流动性方面具有明显的优 势，是大型机构投资者追逐的主要品 种，进而获得流动性估值溢价。 投资群体和投资理念的转变将会对大盘 蓝筹股进行重新估值，其中优质蓝筹股 将更加吸引眼球。而股指期货这种交易 方式的推出将加快这个进程。 融资融券彰显资源稀缺 上市交易时间 满三个月