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新形势下不良资产市场金融创新 　　［摘要］在不良资产处置市场中，资产管理公司是连接商业银行、投资者和中介机构的重要纽带，不良资产市场的存在，一方面可以使有问题的企业通过出售不良资产以摆脱其对经营利润的拖累；另一方面，可以让专业化的投资者进入不良资产的处置领域，对不良资产进行重组改造，实现“资产的再造盈利”，从而实现整个经济体资产配置的最优化。文章分析了在日趋市场化的不良资产处置市场中，资产管理公司如何在不良资产收购和处置过程中，通过资产重组，以出资、债转股等方式参股、控股非上市金融机构等方式实现业务拓展。对于投资者而言，如何投资于企业不良资产以及以其为基础设计的金融产品，取得增值收益。 　　［关键词］不良资产市场；金融；市场化 　　［中图分类号］Ｆ83［文献标识码］Ａ［文章编号］1672－2426（2008）10－0032－04 　　 　　1９９9年成立的四大金融资产管理公司，其初衷就是处置四大国有商业银行历史上形成的不良资产。历经九年的发展，不良资产市场已渐渐摆脱最初的行政化色彩，成为金融市场中的有机组成部分。在这一市场中，资产管理公司是连接商业银行、投资者和中介机构的重要纽带，而投资公司、投资银行、信托公司和基金的加入，也使这一市场日趋活跃，并带动了信用评级公司、律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所以及拍卖公司等专业服务机构的发展。 　　各类型的企业在经济发展中不断优胜劣汰，不良资产由此不断产生。不良资产市场的存在，一方面可以使有问题的企业通过出售不良资产摆脱其对经营利润的拖累；另一方面，可以让专业化的投资者进入不良资产的处置领域，对不良资产进行重组改造，实现“资产的再造盈利”，从而实现整个经济体资产配置的最优化。因此，不良资产市场将在经济运行中占有越来越重要的地位，而随着相关法律法规的完善和相关金融机构业务的不断创新，这一市场将会成为另一个吸引人的投资方向。 　　 　　一、日趋市场化的不良资产市场 　　 　　我国不良资产市场的形成始于东方、华融、信达和长城四大金融管理公司的成立。对于1999年的1．4万亿元的政策性划拨贷款，四大资产管理公司的任务就是尽可能地处置这些资产，将损失控制在最小的范围内，而是否能盈利，并不是处置过程中的重点。按照财政部的要求，四大资产管理公司应在2006年内完成政策性收购债权资产的处置工作，而对于大限之后的去留，更多人的猜测是四家公司将面临关闭的命运。但是此后不良资产的不断剥离，不仅使四家资产管理公司突破了大限的限制，而且开始在不良资产市场的不断发展中走向商业化之路。 　　2004年5月，中国银行、中国建设银行第二次剥离不良资产，共向信达、东方转移了约1970亿元的损失类不良资产。同年6月，中国银行和中国建设银行第三次剥离不良资产2787亿元，均为可疑类贷款，采取封闭式招标竞价，最终信达以约31％的价格夺标。11月，信达又将其中的1300亿元资产转让给东方资产管理公司。2005年6月，工行在2460亿元损失类贷款交由华融处置后，将4590亿元可疑类贷款打成35个资产包，以竞拍方式转至四家资产管理公司。这一时期，外资在中国的不良资产投资大都需要经过四大资产管理公司进行，国有银行数次剥离的不良资产大都由其承接，然后以打包的形式在二级市场转让给有意向的投资者。因此，在最初的阶段，一级市场的主要需求者是四大资产管理公司，并无外资的竞争压力，但是随后出现的中外合作经营的资产管理公司开始打破四大资产管理公司在一级市场的垄断地位。2006年8月29日，由华融资产管理公司、Ｃａｔｈａｙ Ｃａｐｉｔａｌ Ｃｏｍｐａｎｙ Ｌｉｍｉｔｅｄ和国际金融公司（ＩＦＣ）三方合资组建的融德资产管理公司成立，成为外资中第一个以曲线方式进入不良资产处置市场的案例。面对日趋激烈的竞争和自身生存的需要，四大资产管理公司纷纷选择向金融控股集团转型的方案。这种转型，意味着资产管理公司可以与更多的金融机构展开不良资产处置方面的合作，为实现处置后的盈利创造更多的可能性。而不良资产市场也形成了以资产管理公司、投资公司、投资银行和基金等为投资主体的资产处置市场，成为金融市场不可或缺的有机组成部分。 　　 　　二、不断拓宽的不良资产处置渠道 　　 　　最初，不良资产的方式主要包括：依法清收、以物抵债、债务重组、债权转股权、打包出售、资产证券化、信托处置和破产清算等，处置过程主要由资产管理公司完成。 　　其中，不良资产证券化被认为是最有效的处置方式。资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。不良资产证券化的原理与之相同，只不过资产池中所包含的资产是不良资产。由于不良资产的特殊性，其一度